基本面仍然偏空，“银十”以及冬储预期可能再次落空

房贷新政有助于刺激购房者的购买热情，利好房地产市场，对短期铁矿石期价产生提振作用。同时，前期普氏指数跌破80美元，铁矿I1501合约最低价格折合成美元也临近70美元，明显超跌，短期存在超跌反弹的可能。但是，我们认为，四季度铁矿石基本面整体仍然偏空，矿价季节性上涨规律将明显弱化，“银十”以及冬储预期可能再次落空。我们预计，铁矿石期价将伴随着利好炒作消退逐步走弱，操作思路以反弹沽空为主。

下游需求不佳

中国钢铁工业协会的最新统计数据显示，9月下旬重点企业粗钢日均产量为178.58万吨，旬环比微降0.07%，连续两旬累计下降0.54%。“金九银十”楼市销售旺季，粗钢日均产量不升反降，显示钢厂生产热情不佳。

从钢厂库存来看，9月下旬统计重点企业钢材库存为1491.14万吨，旬环比降低6.21%。截至当前，重点钢企库存较二季度末增长99.64万吨，涨幅达到7.16%。反观粗钢日产量，三季度粗钢日产量平均水平为179.03万吨，较二季度平均水平降低0.12%，明显与钢厂库存增长情况不符，反映出下游需求不佳，钢厂去库存压力较大，对钢价以及矿价走势产生不利影响。

铁矿石供应过剩加剧

铁矿石价格持续下行并跌破国内矿山平均生产成本，导致国内矿山开工率明显下滑。从近5年历史规律看，除2010年外，其他年份国产矿产量最大集中在四季度，这将加剧铁矿石供应过剩局面，进一步打压矿价。

与铁矿石投资息息相关的黑色金属采选业当月投资额呈现较为明显的季节性规律，且平均投资额稳步增加。此外，黑色金属矿采选业与下游冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累计同比的差值长时间保持正值，表明铁矿石投资增速长时间超过下游冶炼压延加工业增速，后期铁矿石过剩局面仍将延续。从历史规律来看，四季度为我国铁矿石进口数量和国产矿产量最高的一段时间，铁矿石供应过剩的局面有望进一步加剧。

从钢厂对原材料补库角度来看，受制于下游需求不佳、钢厂资金紧张以及港口高库存压力等多方面影响，钢厂以及铁矿石贸易商均采用低库存采购模式。与此同时，2013年年底市场爆发融资矿风险，2014年以来多家大型钢厂陷入资金流断裂危机，导致银行对于钢厂信用证的审批更为严格，制约了钢厂对（除长协以外的）铁矿石的补库。低库存采购模式导致传统季节性补库受到抑制，铁矿石价格季节性上涨规律明显弱化，这也就是导致4—5月铁矿石需求旺季不旺、“金九”预期再次落空的主要原因之一。若下游需求无法得到改善，将无从刺激钢厂对原材料的集中补库，而“银十”以及冬储预期将再次落空。

房贷新政有待观察

8月宏观经济数据全线回落，但9月官方及汇丰PMI环比持平，且30个大中城市商品房成交面积及成交套数仍保持振荡上行态势，再加上限购限贷政策陆续放开，经济似有低位企稳迹象。但是，高频数据显示，10月初6大发电企业日均耗煤量继续走低，暗示短期经济回升动能有限，关注后期房地产销售能否小幅回暖。

政策方面，当前财政盈余有限甚至经常出现赤字，银行惜贷、实体融资需求下降以及资金活化程度较低，将抑制后期利多政策的力度和空间。目前市场存量资金仍然巨大，银行间拆借资金较为宽松，但受银行惜贷、大宗商品延续跌势影响，实体资金成本仍维持相对高位，四季度需警惕中短期欧美货币汇率大幅波动，进而对国内资金面造成冲击。综合分析，我们认为，四季度铁矿石基本面整体偏空，但短期存在超跌反弹可能。