随着各地房地产微刺激政策逐步出台，房地产销售出现一定回暖。在此背景下，胶合板期货BB1501合约9月下旬开始重拾涨势，然而，10月中旬胶合板期货大幅下挫，价格再回前期振荡平台。我们认为，胶合板减仓下行后继续下跌空间有限，可关注130元/张附近逢低买入机会。

房地产新政利于市场回暖

央行在9月最后一个交易日明确“还清贷款再购房算首套、贷款最低首付比例为30%，贷款利率下限为贷款基准利率的0.7倍”等对房地产有指导性意义的政策，随后各大银行陆续公布房贷新政的细则。从1—9月房地产数据来看，全国房地产开发投资61120亿元，同比名义增长19.7%，增速比1—8月提高0.4个百分点。其中，住宅投资41979亿元，增长19.5%，增速提高0.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.7%。从国庆十一黄金周的成交表现来看，部分楼盘受新政利好明显，再加上前期价格下调，7天假期销售量接近甚至好于9月。房地产市场的回暖，对包括中纤板、细木工板等在内的建材品种需求起到有效的拉动作用。

胶合板供需情况有所好转

受国内房地产调控和国际社会购买力下降双重影响，近两年来我国人造板产量增速持续放缓，进入2014年，两板生产形势有所好转，产量增速小幅回升。根据数据统计，2014年8月全国胶合板产量为14361611.72立方米，同比增长9.27%。

需求方面，2014年以来，由于政府对棚户区工程的投入加大，以及旧屋装修拉动了家具和装潢对于胶合板的消费，且2014年最新的国家家具环保政策出台，对加工较为严密、环保质量较高的胶合板较为有利。统计局数据显示，我国家具产量为6165.51万件，同比增长5.98%，增速较前期继续增加。其中，木质家具产量为2206.39万件，同比增长6.53%。

成本支撑作用明显

胶合板的主要原料来自于木材，木材成本占胶合板生产成本的70%，因此高企的木材价格对胶合板的支撑更明显。此外，细木工板的生产属于劳动密集型行业，人工成本已经成为胶合板企业仅次于木材的较大成本开支之一，占总成本的10%左右，近几年我国人工成本大幅增加也增加了胶合板生产成本。上游原材料价格的上涨，将进一步增加胶合板的生产成本，长期来看，胶合板生产成本难有下跌可能。

8月底，大连商品交易所宣布对胶合板期货进行了调整，规定自BB1508合约开始增加厂库交割制度，这将有利于缓解目前胶合板仓单注册难的问题，并适当降低交割成本。不过，从目前情况来看，在厂库交割制度实施前，胶合板交割月前的行情在BB1501和BB1505合约上仍有可能继续演绎。从9月市场运行情况来看，胶合板仓单生成范围有所扩大，但仍停留在江浙一带，仓单生成成本有所降低，企业参与积极性有所增加，但厂库交割制度实施前，胶合板仓单生成隐形成本较高，且能生产出符合条件仓单的企业不多，大量生产仍不可能。

总体来看，仓单生成成本及资金参与意愿仍是目前影响胶合板期货价格的主要因素，从前期BB1409合约的运行特点来看，130元/张附近的下行空间已不大，建议投资者关注130—132元/张区间的多单介入机会。