7月锌价大幅上行至三年新高，期锌总持仓达57.1万手，为上市以来持仓新高。9月初，随着大量多头资金迅速平仓离场，锌价急跌，回到16000元/吨一线，同时持仓回落至30万手，“锌锌”向荣转向“锌”灰意冷。

供应趋紧，短缺预期增加

今年精炼锌的产出较去年增速大幅下滑，1—8月，国内精炼锌累计产出同比增加3.9%，去年同期增速是10.82%。由于中国供应大幅下降，全球精炼锌供应呈紧平衡状态，国际铅锌研究小组数据显示，1—7月全球精炼锌供应增速为4.1%，需求增速为7.7%，其中中国表观需求增长13.8%，美国需求增长8.7%是全球精炼锌需求的主要拉动力。中国表观需求大幅增长，其中一个主要因素是进口大幅增加，1—8月累计进口精炼锌47.98万吨，同比增加12万吨，增幅35.4%。但是由于内外比价持续低位，进口锌锭并没有流入国内，而是都留在保税库中。因此，实际上，中国精炼锌供应增速处于较低水平，而实际需求增速预计在5%左右，导致国内显性和隐性锌库存皆出现下滑，加之前期贸易商的囤库行为，目前市场上锌锭紧张凸显。现货升水持续增加至300元/吨上方，升水居高不下是短期支撑锌价的重要因素。

需求方面，通过前期我们的调研了解到，除了房地产相关需求受到拖累之外，汽车、船舶、铁塔、家电等需求并未出现恶化，而是依然维持稳定增速。而在当前地产政策逐渐松绑的激励政策下，地产行业有望逐渐回暖。

前期锌价上涨，主要是因为基本面相对较佳，矿山关闭和短缺的预期，不过，除了基本面因素外，资金推动是锌价大幅走高的重要动力。今年，由于锌相对于铜铝和其他工业品而言基本面相对较佳，价格具备较强支撑。趋同性较强的有色金属今年出现非常明显的分化，这与各品种基本面的差异相关。因此，投机资金选择做空其他工业品的同时，买入期锌进行对冲。

同时，由于基本面相对较强，以及矿山关闭的预期和精炼锌供应偏紧的现状，多头资金大幅流入金属锌期货，推动价格走强。然而自7月底开始，由于经济数据下滑，避险情绪增加，多头资金逐渐平仓离场，9月锌价再度走高未能超越前期高点，畏高情绪再次令多头资金大幅撤离，锌价大幅下挫。急涨急跌行情意味着投机资金力量在锌市的作用。因此，我们认为，锌价的上涨仍需投机资金信心的重建。重建所需要的条件包括宏观经济的企稳以及基本面的利好重新出现。

宏观系统风险又起，锌价恐仍将承压

10月，全球宏观经济负面信号凸显，全球股市下挫，美国债收益率大幅飙升，原油价格连续下跌，全球基金空头氛围迭起。商品大幅走低超出市场预期。宏观经济前景，尤其是欧洲和日本的通缩风险面临的较大的不确定性仍将对大宗商品价格施压。

综上所述，我们认为，锌价受宏观经济继续下滑的拖累而导致资金流出，价格下跌。但是其相对较强的基本面仍将支持空其他工业品多锌的策略。此外，供应紧张支撑价格，2015年是矿山关闭高峰，精炼锌产出也将继续受到环保政策的压制，因此，我们仍维持锌价短期区间振荡，中期价格上行的判断。