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政策数据双重利好国债中线多头思路操作

现货市场上，银行间债券市场国债成交表现抢眼，从可交割国债到期年限4、5、6、7 年国债收益率较上一周回落 24.52bp、27.55bp、25.10bp、20.05bp,收益率分别为3.6008%,3.6139%,3.6748%,3.7835%。另外交易所国债ETF基金更达到年内最大周度涨幅。

一级市场发行利率债表现较佳，其中周三财政部10年期续发固息国债中标收益率3.7773%，投标倍数2.10倍，10年期国债中标收益率大幅低于预期，市场需求较好。周五进出口银行招标的三年固息债中标利率为4.20%，同时发行的五年固息债中标利率4.34%；投标倍数分别为2.65倍和2.86倍。中标利率低于二级市场价格，金融债一级市场发行维持牛市格局，一二级市场收益率水平同步回落。

从上周银行间中期国债到期收益率上看，各期限中期国债收益率大幅下行。

货币市场

货币市场上，短期资金利率走势平稳，央行下调正回购利率后，货币市场利率处于窄幅波动状态。

公开市场

公开市场上，周二，央行公开市场进行200亿元人民币14天期正回购操作，中标利率3.4%，较前次调降10bp。这是今年第三次调降正回购利率，央行有意短期资金价格，从而进一步拉动整条利率曲线的下移。周四，央行再度进行200亿元的正回购操作，回购利率持平于上期水平，含国库定存到期，当周市场最终实现净回笼资金500亿。

?结论和投资建议

期价在央行下调正回购利率水平后快速上涨，成交放量，屡创新高，当周市场多头气氛处于主导地位。

政策引导利率下行意愿不变，定向宽松政策仍可期

债期上攻的主要动力仍然来源于昨日央行下调正回购利率，央行公开市场昨日进行200亿元人民币14天期正回购操作，中标利率3.4%，较前次调降10bp。这是今年第三次调降正回购利率，央行有意压低货币市场利率，从而可能进一步拉动整条利率曲线的下移，最终起到降低企业融资成本，刺激经济的效果。

同时这也是央行即9月底宣布放松房贷政策以来，再度动用经济的微刺激政策，市场反应强烈。从今年央行调控货币市场节奏上看，央行构建“利率走廊”的整体方向仍为压低社会融资利率水平。虽然全面宽松货币政策年内出现概率极小，但定向宽松政策的持续发力对利率市场的实质性影响效果已经呈现，而在四季度定向宽松政策仍有释放空间。

有消息称，央行计划向约20家大型国有银行和地方银行注入最多人民币2000亿元（约合328亿美元）资金，以支持实体经济并平滑年底资金需求增加所导致的市场波动，这是央行为刺激经济增长而将采取的又一项新措施。这将为市场补充流动性，利于债市牛市行情的延续。

财政存款投放有利流通性走宽

进入四季度，将进入财政存款投放的高峰及年底“突击花钱”。不同于去年史上最严的廉政建设氛围，今年财政支出增速有望较去年提升。

经济数据扑朔迷离，或走出年内谷底

从最近发布的经济数据上看，9月中国进口金额为1827.45亿美元,同比增长7%,增速较8月份提升9.3个百分点;出口金额为2136.87亿元美元,同比增长15.3%,增速较8月份提升5.86个百分点，数据好于市场预期。央行公布了9月末广义货币（M2）余额，为120.21万亿元，同比增长12.9％，增速比上月末高0.1个百分点，好于市场12.8%的预期值。新增人民币贷款数据亦好于预期。

目前市场上对出口数据以及M2数据具有较大的质疑。但不可否认的是从目前已公布的9月数据上看，经济数据较8月份有明显好转，8月份或成为今年经济增长的底部。

另外CPI和PPI数据双降，通胀压力小于预期，经济增长减缓的压力仍没有减弱，从央行基于放松房贷政策就可以看出保增长，防范系统风险的政策需求仍在，央行或继续维持使用定向宽松政策，动用多种新型货币政策工具，如SLO、SLF和PSL等新型工具将继续被使用，旨在压低短期融资成本，维持市场流动性，进而引导市场融资成本进一步下行，从而刺激实体经济的复苏。

沪港通偃旗息鼓，IPO近在眉睫，市场风险偏好或进一步下降

10月17日下午，港交所发言人对表示，关于沪港通正式开闸时间，港交所也不清楚，目前尚未接到内地和香港监管机构的通知，而最终开闸时间是由两地监管机构一同决定。

故上周并无沪港通实质性消息发布。如此推算，原先市场预计10月27日即可登陆市场的沪港通可能遭遇延期。而沪港通一直都是被市场视为利好的因素之一，如若突遭延期，或弱化市场信心。于此同时，IPO即将启动，为股市带来调整压力。诸多利空因素压制股指，下周市场风险偏好有望进一步回落，有利于债市多头氛围延续。

7年期国债发行或为期价带来调整压力

下周三，2014年第二十四期附息国债招标发行，从目前国债收益率水平上看，此7年期国债发行或带来CTD券转换，目前流动性较好的可交割国债IRR值都在3%上方，与相近期限货币市场利率相近，从而令新7年期国债上市后期价理论估值有下行修复的可能。

但技术上看，期债连续三个交易日创出新高，目前期价对应国债收益率水平低于去年钱荒前期水平，牛市格局仍有延续的可能，操作上，建议中期多单继续持有，谨防短线调整风险。

责任编辑：李婷

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