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巴西糖厂提前开始收榨白糖底部轮廓渐清晰

大周期的熊牛转换总是令人心动不已，然而自去年年底以来糖市里不断有资金入场抄底，却屡屡受挫。随着时间跨过9月，糖价也走过了整整三年熊市期，陈糖过多的压力终于在9月下旬爆发，恐慌情绪下糖价一度下探到2009年8月的水平，时过五载总算历尽一个轮回。

随后，泰国预期减产、巴西糖厂提前开始收榨、陈糖去库存进度乐观等因素悄然积聚，而工业库存庞大这一主要压力点的影响力则逐渐减弱，市场或许难以再度陷入此前的恐慌状态，底部轮廓渐渐清晰。

巴西提前收榨或带动原糖回暖

前期，原糖期价一直反映泰国和巴西过量的待出口库存，尤其是泰国和中美洲质量较差的陈糖库存，使得当时ICE10月合约一度下探至13.3美分低位。低价终究对消费或者说对进口国采购形成了刺激，两周之内泰国陈糖在现货市场上快速被消化。甩掉现货库存包袱后，泰国出口升水快速回升，糖价渐渐开始反映新榨季供需由2013/2014榨季的过剩转为2014/2015榨季的短缺这一基本面。

从时间结构来看，泰国消化完陈糖之后短期压力不复存在，财务状况相对较好的泰国糖厂也不会在新榨季大幅降价促销。而此时供应量依然最大的巴西则有可能较去年同期提前一个多月收榨，因为今年夏季时巴西天气持续干燥，尽管利于当时收割，却对甘蔗总产量形成了冲击。由此看来，原糖期价已经完全反映了当前的现货压力，而在未来将逐步反映新榨季库存逐渐下降的预期。

国内糖市最糟糕时刻即将过去

我国陈糖同样是最大的压力来源，截至8月底，我国食糖工业库存仍剩307万吨，而一般9月仅能消化70万—80万吨。因此，当时预计9月底陈糖库存或许会有230万吨水平，然而在日照进口糖与广西国产糖相互打压报价的情况下，国庆节前两周陈糖被快速消化，给市场带来一定的振奋。

三年前，国内食糖市场上中间商可以吸纳较多的库存，在三年时间里陈糖逐渐被淘汰，现在市场上剩余的中间商可吸纳的库存大幅下降，或许仅为当时的1/3左右。换言之，现货产业格局转变后，糖厂的陈糖库存也基本上可以看作是之前糖厂和中间商共有的库存，这种视角下也许今年9月底的190万吨工业库存与2007/2008榨季的154万吨相差无几。

以未来10—12月三个月的时间计算，190万吨陈糖每月仅需消化60万吨，而2014/2015榨季大减产几乎可以确定，这为广西、云南主产区推迟开榨奠定了基础。如果推迟开榨半个月以上，12月之前新糖将无法大规模上市，仅靠进口糖将无法完全覆盖春节前的市场需求，届时陈糖就要提前卖完，从而使得陈糖去库存进度乐观，国内糖市最糟糕的时刻即将过去。

总体而言，三年熊市周期几乎完整经历，尽管每一次大周期结束时都会有各种不同的基本面对应，例如高库存或经济不景气，但结果是相似的，库存终究会被逐渐消化，而产量确实因为低价而出现下降的预期。唯一不同的是，这一次国内进口依存度方面出现了重大转变，郑糖期价无法脱离外盘单独上扬，否则将吸引新的进口以冲击新榨季的国内市场。

责任编辑：叶晓丹

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