9月中旬，期债突破前期振荡区间后，借助政策支持，走出了一波上涨行情，至今期债助力TF1412绝对涨幅已超3块钱，其对应现券到期收益率也从4.15%下降到目前的3.7附近。目前看我国经济难以承受利率的大幅上涨，预计未来货币政策将继续定向宽松，期债将继续上涨。

连续三次定向降息

9月18日，央行再次下调14天正回购利率20bp至3.5%，为今年8月以来第二次下调；10月14日，央行再次下调14天正回购利率10bp至3.4%，为今年8月以来第三次下调。今年国务院常务会议讨论的主题是，部署多种措施并举缓解企业融资成本高问题。李克强总理也指出，要出台几项“硬措施”，争取融资成本年内有所降低。现在看来，这几项“硬措施”已经陆续出台，并得到落实。未来随着更多措施出台，利率有望进一步下降。从目前实际情况看，定向降息势在必行。当前经济形势不明朗，经济数据总体表现比较疲弱，明年经济压力可能进一步加大，政策亟须提前做准备。

综合运用多种创新货币政策工具释放流动性

近日，据多位银行相关人士确认，央行通过SLF向11家银行，包括股份制银行及一些大型城商行投放SLF，总规模在2500亿—3000亿元左右，每家200亿元，期限3个月，但利率不低于3.5%，也不会太高。这次定向投放与央行降低正回购利率同步进行，而在9月央行降低14天正回购利率同时也向市场投放了5000亿元SLF，同时运用数量型与价格型货币工具使利率走低，可见央行降低实体企业融资成本的决心之大。

上半年央行主要通过数量型货币工具对市场进行调节，如通过再贷款、PSL、定向降准等投放适当的流动性。多种货币政策的运用反映央行对目前货币存量的调节手段更加灵活，但是在其操作的过程中，更加侧重运用价格型货币工具对利率进行引导。从央行对目前市场利率的态度及对未来利率走势的引导看，我们对未来债市持看多观点。

数据显示我国经济仍处于下行通道中

国家统计局10月21日公布，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，创2009年一季度以来新低。三季度增长速度有所回落，虽然有去年同期基数比较高的原因，但更重要的是三季度以来，国内经济结构调整的阵痛超出预期。

其他经济数据也不理想，1—9月，全国房地产开发投资68751亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长11.7%），增速比1—8月回落0.7个百分点。虽然9月CPI同比升1.6%，环比增0.5%，重回“1”时代并创2010年1月以来新低，但较低的通胀率也给央行实施不同的货币工具留下了更多空间。

综合来看，经济弱势加上央行政策引导，我国市场利率有望继续回落，期债继续看涨。对利率走势影响较大的因素是利率市场化，但是目前看利率市场化的进度稍有放缓。在没有其他重大利空因素之前，继续看涨债市。