基差处于历史较高水平

国庆节后螺纹钢价格反弹后转而走软，反弹阻力较大。螺纹钢期货主力1505合约目前运行在2550—2580元/吨，接近前期低点2535元/吨。螺纹钢期货总持仓在420万手以上， 1501合约表现强于1505合约。环保减产压力、期现价差巨大以及季节性淡季将来临等多空因素交织，预计后期螺纹钢反弹阻力重重。

央行放水难解钢铁行业之渴

第三季度国内GDP同比增长7.3%，近几年新低。具体来看，第三季度工业增速仅为8%，投资增速从17.1%下降至14.4%，基建投资增速自24%降至18.5%，房地产增速从12.8%降至10%，制造业增速从14.5%降至12.3%，均出现明显回落，尤其是房地产增速最低。这表明国内经济整体出现收缩回落，经济下行的压力较大，房地产行业面临的风险依然较大。在这种背景下，房地产相关的期货品种纷纷重挫，螺纹钢、胶合板、玻璃、焦煤、焦炭等品种，或反弹势头衰减，或延续跌势。

此前数据显示，9月国内CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.8%，这意味着国内通胀压力较轻甚至有通缩风险，而产能过剩局面仍在持续。一方面央行将维持相对宽松的流动性，通过SLF调节长短端利率，近日有消息称央行计划向20家股份制银行注入约2000亿元资金。另一方面由于制造业去产能正在进行，煤炭、有色、钢铁等多个行业都在银行定向收紧信贷的名单中，整个市场的流动性扩张，却不能解钢铁行业资金紧张之渴。

11月初的北京APEC会议推动河北出台钢铁减产环保措施，这有望对供应端形成短期抑制。截至10月17日，唐山高炉周开工率下降1.3%，降至89.61%，全国高炉开工率下降0.49%，降至89.01%，反映出钢厂确实在减产。接下来，政策面环保施压加上检修，将进一步带动粗钢产量下降。该利好可能首先体现在现货市场，有望在11月初显现出来。

库存持稳，现货表现亮眼

近期全国建筑钢材表现抢眼，除东北市场外均展开了反弹行情。国庆节后北京、上海三级螺纹钢涨幅在120—130元/吨，广州上涨220元/吨。另外，唐山钢坯从节后的2430元/吨一度走高至2610元/吨，但近期回落至2500元/吨左右。全国社会库存下降至478.03万吨，钢厂成品库存1568.85万吨，上升77.71万吨，总库存水平持稳。目前华东地区大型钢厂上调螺纹钢现货价，表明现货订单充足，这或许跟出口订单情况较好有关。从华北及广东地区来看，现货市场确实整体表现不错，不过入冬后尤其是北方地区将进入季节性消费淡季，消费端的亮丽表现恐难持久。

截至10月21日，螺纹钢1501合约期价较上海现货价格贴水达400元/吨，较北京现货价格贴水也高达230元/吨，基差处于历史较高水平，有较大的修复需求。现阶段来看，期货价格尤其是远月合约，受宏观经济疲软压制，反弹乏力，而近月合约受现货市场坚挺提振，走势相对较强，这为跨期套利提供了机会，建议对螺纹钢期货进行正向套利。考虑到即将到来的季节性淡季和检修减产因素，螺纹钢现货价格大幅走弱的时机尚未到来，而期货尤其是远月合约受悲观预期压制，基差较大的情况很可能持续至11月初。届时关注宏观面与行业的博弈，现货价格走弱与期价反弹并行修复基差的概率将增加。

图为螺纹钢主力合约基差走势

综合来看，GDP增速放缓预示着经济下行压力加大，市场流动性趋于宽松但很难惠及钢铁行业，房地产行业风险仍在发酵，螺纹钢远月合约期价积重难返，反弹阻碍重重。现货表现坚挺，但面临减产检修和季节性淡季等多空因素的交错影响，期现基差较大的局面或持续到11月初才有变化。目前螺纹钢期货盘面上呈现出产业与资本的博弈，近强远弱格局仍将维持。