10月中旬，受央行再次下调公开市场正回购利率提振，短端利率带动长端利率下行，债市一二级联袂走好，一级市场招标结果均低于预测均值，国债期货也大幅走高，交投活跃。为平滑短期流动性，降低信贷增速放缓对经济的掣肘，央行再度定向投放SLF，债市被乐观情绪围绕。

经济基本面仍利好债市

国家统计局10月21日公布三季度经济数据，前三季度国内生产总值同比增长7.4%，其中三季度增长7.3%，创2009年一季度以来新低。总体符合预期，经济增长仍受到结构调整的阵痛影响，投资增速的回落是主要原因，主要是房地产的下行和产能过剩的压力。2014年1—9月，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长16.1%，增速比1—8月回落0.4个百分点。2014年1—9月，全国房地产开发投资同比名义增长12.5%，增速比1—8月回落0.7个百分点，其中房屋新开工面积同比下降9.3%，全国商品房销售面积同比下降8.6%。

但9月经济数据也显现了某些积极因素。工业生产基本平稳，9月规模以上工业增加值同比增长8.0%，比8月加快1.1个百分点。同时，9月出口增速和进口增速双双回升超出预期，对美国、欧盟和日本等三大传统发达国家地区的出口增速大体保持良好。从近期PMI新出口订单和外贸出口先导指数的走势看，出口增长可能仍将维持逐季好转的势头。

定向宽松政策仍可能维持

今年9月M2同比增长12.9%，基本符合市场预期。9月社会融资规模1.05万亿元，比上月增加945亿元，比去年同期减少3598亿元。尽管M2和社融的环比增速低位企稳，但从增速水平来看，货币条件仍然偏紧，银行惜贷、实体经济融资需求偏弱、表外融资受限尚未出现改善。

近期，央行再度向11家银行投放SLF，包括股份制银行及一些大型城商行，总规模在2500亿—3000亿元左右。此前，央行对五大行进行5000亿元SLF操作，性质类同基础货币的投放，投放量级近似全面降准0.5个百分点。央行通过SLF释放流动性，而不通过逆回购的方式，也是不想传递过于宽松的信号。

且临近新一轮新股发行，本周共有9只新股开始申购，其中周四启动申购的有3只，周五有6只。本批新股发行总量有所回升，倘若本批新股发行价和以往持平，超额认购倍数与此前持平，则冻结资金将有望突破7000亿元，对流动性的冲击不容小觑。央行投放SLF有助于平滑短期流动性。经济下行的压力仍未减轻，央行定向宽松政策可能还将维持。

除了常备借贷便利投放流动性外，央行再次下调正回购利率。10月14日，央行进行200亿元14天期正回购操作，再次下调14天正回购利率10个基点至3.4%，为今年8月以来第三次下调。此前一次为9月18日央行下调14天正回购利率20个点至3.5%。今年回购利率的屡次下调或意味着降息周期已经开始，因而国开城投等无风险利率的下降趋势更加明确，居民房贷等低风险利率未来也有望下降。

随着SLF等利好政策效应逐步消化，短期料迎来休整期。但政策面、资金面和基本面的有利局面仍在，牛市终结之日仍为时尚早，仍看好期债后市。