近期，受经济数据回落影响，加上四中全会召开，市场谨慎情绪较浓，期指已盘整多日。展望后市，鉴于政策尚未转向全面宽松，经济下行压力仍大，且四中全会公报披露在即，投资者应冷静看待市场变化。

货币政策宽松，9月经济短暂企稳

国家统计局10月21日公布数据显示，三季度中国GDP增长7.3%，为2009年一季度以来最低，但仍好于预期的7.2%。这主要是因为近两个月中央出台了一批货币定向宽松措施，促使经济暂时企稳。

经济目前仍然存在较大的下行压力，全年7.5%增速难以实现，9月CPI同比增速处于1.6%的低点。在此宏观背景下，市场对全面宽松的预期再度高涨。不过，在10月21日国家统计局的新闻发布会上，官方罕见地回避了记者“7.5%能否完成”的发问，并强调经济仍处于合理运行区间，就业目标提前完成。近期李克强总理在汉堡峰会上也表示，今年目标是增长7.5%左右，不要光只记住7.5%。这个左右很重要，低或者高零点几个百分点都属于7.5%左右，都在中国政府确定的合理区间。面对经济下行压力，中国没有实行“大水漫灌”式的强刺激，没有放松银根和扩大赤字，而是强力推改革。

短期内市场不宜对全面降息、降准抱有太高期待，GDP数据好于预期及就业目标提前完成也降低了全面宽松的必要性。央行货币政策年内由目前的定向宽松彻底转向全面宽松的可能性不大，预计货币暂时仍将以定向宽松为主，采取的措施包括SLF、PSL、定向降准、定向降息、调降回购利率等。

四季度经济或较三季度微升，但这一回升是依靠政策托底，不具有可持续性。明年3月两会期间，国务院大概率将下调经济增长目标，货币宽松政策也不可能持续太久，经济最糟糕的时刻还未到来。

往届四中全会后股指多数下跌

十八届四中全会于10月20日至23日在北京召开，本次四中全会首次专题讨论依法治国问题。市场对此寄予厚望，认为四中全会将释放改革红利，利好股市。根据最近四次四中全会前后市场走势来看，四中全会前20个交易日，受政策预期影响，股指连续四届上涨。四中全会召开后几个交易日，预期支撑力量减退，股指三次下跌，一次微涨。如果本次四中全会在政改方面有非常实质性的进展，或助推股市继续上涨。否则，“逢会必跌”恐将再临，市场或重蹈往届会后普跌的覆辙。本周四中全会召开后，期指已连续三日收阴，“逢会必跌”已露苗头。

总的来看，虽然经济短暂企稳，但在货币政策尚未全面宽松的情况下，期指下行压力仍然较大。四中全会改革力度也不一定如市场预期，期指面临一定的回调风险。