受经济数据、十八届四中全会以及新股申购等多方面因素的影响，市场情绪从乐观逐步转向谨慎。加之获利盘了结离场，大盘连续两周遭遇调整，沪指几度失守2300点。虽然预期差导致股指短期调整加剧，但是支撑股指上行的改革红利仍在继续释放，股指螺旋式上涨的趋势并未改变。

需求改善放缓，稳增长政策加码

近期公布的一系列经济数据显示经济下行压力有所增加，三季度GDP降至五年半来最低水平，固定资产投资增速比上半年回落了1.2个百分点，制造业、地产、基建投资均有所下滑。三季度财政刺激力度减弱，使得基建投资放缓，对经济支撑力度降低。最新公布的汇丰PMI指数虽然比上月增加0.2个百分点至50.4，但是回升幅度低于历史平均水平，制造业需求并未出现好转。从主要分项指标来看，产出、新订单、新出口订单等出现了下滑，凸显了旺季不旺的特征。在面临需求下行的时候，企业生产扩张趋于谨慎，会选择降低原材料库存，产成品库存则出现被动上升，从而压制后期经济走势。10月汇丰PMI初值中的原材料库存从上月的48.9跌至48.6，产成品库存从49.2攀升至50.1，正与企业当前的谨慎行为相符。产出和购进价格指数的下行也反映了当前工业企业盈利状况不佳。

虽然当前经济增速下行压力增加，但是结构性改善仍在进行当中。就业市场出现好转，服务业成为重要动力，前三季度第三产业增速逐步增长，经济结构有所优化。此外，央行定向宽松的货币政策正在逐步引导无风险利率的下行，这也有利于降低社会融资成本，提高企业盈利。同时，为了应对经济增速下行的压力，近期管理层也加大了结构领域的基建项目投资力度，主要包括铁路、机场、环保、信息消费等方面，这也反映了当前管理层对经济的态度。在经济低位运行的背景下，预期四季度基建投资力度或将再度加大，有助于经济企稳。

改革预期短期降温，但红利仍在释放

支撑本轮股指上行的主要动力就是改革红利的释放，但是在十八届四中全会前后，市场对于改革的预期有所降温，理想与现实之间的预期差导致盘面出现调整。会议提出了依法治国的总目标和重大任务，从短期来看，由于市场此前对于改革预期较为浓重，会议内容短期略低于预期，降低了市场的风险偏好。从中长期来看，依法治国有利于推动市场化建设，为经济改革的推进保驾护航，制度红利的释放最终是利好资本市场的。这也有利于降低市场的风险溢价，提升投资者信心，通过提升经济效率改善企业运营，最终达到促进经济好转的目的。

此外，10月在股指振荡回调的过程中，我们发现A股市场融资规模并未出现减小，反而再创新高。截至上周，沪深两市融资余额达到6873.57亿元，相比于9月底增加了799.46亿元。融资余额的增长表明投资者在回调过程中大幅加仓，也暗示了增量资金对未来股指走势仍旧较为乐观。融资规模的持续增长，有助于缓解投资者的担忧情绪，支撑股指继续走强。

整体来看，股指连续两周的调整已基本释放了经济数据不佳以及政策预期降温所带来的利空风险。未来股指在改革红利持续释放和增量资金不断入场的支撑下有望再度走强。