铁矿石掉期产生背景

掉期与期货的原理非常相似，都是通过交易远期合约实现规避风险和价格发现两大功能，而它们的主要区别在于成交方式和结算方式不同。

就期货而言，其主要在场内交易，投资者将交易单下入公开市场中，由电子撮合成交，电子系统根据成交数据能够自动生成每日结算价和最终结算价，在交割方式上一般多为现货实物交割；而就掉期而言，其主要在场外交易，投资者将交易单下入非公开市场中，通过人工报价询价撮合成交，最终结算价多依照市场上某一权威价格或指数，且在交割方式上多采用现金交割。目前，交易所掉期清算的核心是场外交易场内清算，以达到防止违约风险、保护交易隐私、扩展交易对价圈和交易机会以及套期保值实现风险管理等目标。

在掉期清算业务中，参与者通常会涉及3个价格：

首先是成交价，主要由经纪商和掉期交易参与者提供，客户提出成交意向，由经纪商询价撮合成交，决定了客户的实际成交价，与客户交易盈亏直接相关；

其次是每日结算价，由交易所提供，交易所采集市场报价并采用特定算法计算给出，用以计算客户浮动盈亏与持仓风险；

最后是最终结算价，根据某一权威价格或价格指数确定，作为对未平仓合约到期了结时的现金交割价。

铁矿石是钢铁行业的主要原材料，现已成为国际大宗商品交易的主要品种之一。铁矿石主要依据其原产地及铁含量百分比进行分类，最主要的生产地是澳大利亚、巴西、印度、南非以及中国，在掉期市场上流通性最好的品种是铁含量62%的铁矿石，最主要的消费地是中国（中国是世界最大的粗钢生产国，2013年的粗钢产量占全球的48.5%）。

在全球大宗商品市场中，铁矿石可以说是金融化最晚的品种之一。2008年4月，来自荷兰的普氏能源资讯推出了铁矿石普氏指数，并开始在全球范围内推广，此时铁矿石的远期交易才进入人们的视线。同年5月，德意志银行基于铁矿石普氏指数推出了世界上第一个以现金结算的铁矿石掉期合约。该产品一经推出便得到了市场强烈的追捧。到2008年11月，已经形成了4大主要场外交易公司，分别是瑞士信贷、德意志银行、必和必拓以及嘉吉。

2009年4月，世界老牌的航运期货交易所新交所率先推出了基于钢铁指数（TSI）的铁矿石掉期合约OTC结算服务。2009年5月伦敦结算所开始铁矿石掉期结算服务。2010年6月，芝商所也加入到铁矿石掉期的交易和清算服务中。铁矿石的衍生品交易热度越来越高，交易的“金融化”倾向已经显现。经过最近几年的蓬勃发展，铁矿石掉期合约已经被越来越多的投资者熟悉并积极应用于铁矿石的套期保值以及投机活动中。

铁矿石掉期产品原理

新交所铁矿石掉期市场主要参与方

新交所——对上市的掉期清算产品进行管理，并作为中央对手方对所有交易进行履约保证；清算会员——客户若要参与掉期市场需要在清算会员处开立交易账户，清算会员为客户提供后台服务以及监控客户的头寸风险；经纪商——为客户提供询价报价以及撮合成交；掉期交易客户——在清算会员处开立账户并依照规则进行交易。

产品各项参数

产品的运作原理

与期货类似，运用铁矿石掉期合约的目的主要是为了进行套期保值，防止由于铁矿石未来价格波动而带来的经营风险，但也不排除一些投机者使用该合约来进行投机活动。由于掉期市场是一个场外交易市场，因此掉期价格的形成需要由市场不同参与者之间协商决定。而价格一旦决定，则需要在新交所的柜台交易系统登记，并缴纳保证金。保证金制度可以有效降低双方的违约风险。下面列出了双方有可能达成一致价格协议的几种情况：

表为一方有套期保值需求，另一方有投机需求

总之，当各方参与人对于未来的铁矿石需求产生相反头寸时，就可能达成一个令各方都能接受的协议价格。

产品清算

结算参考价格——按合约到期月份钢铁指数的铁矿石参考价格的平均值进行计算，并保留至小数点后两位数。钢铁指数发布全球各地每周主要钢材、废钢和铁矿石产品的价格信息，是业内领先的独立提供商，也是世界三大钢铁指数之一；掉期交易月份——掉期交易的月份可以使用月、季度或者年度；结算方式——季度和年度合约会按每月结算；最长交易月份——掉期交易月份长达36月份；活跃月份——活跃月份集中近6到8各月份，季度合约较活跃。

清算优势

领先的市场占有率——目前全球大约95%的铁矿石掉期清算都是通过新交所达成；广泛的交易对家——目前有超过330家对家参与新交所铁矿石掉期；较低的保证金要求——保证金比率大约在5%—7%；超长交易时间——20小时直通结算，覆盖全球主要交易时段。

铁矿石掉期合约策略

下面用几个例子来具体说明使用铁矿石掉期合约进行套期保值的方法。假设铁矿石现价为125美元。

铁矿石买方——锁定未来成本

假设铁矿石的买方需要在6月、7月、8月购买3批铁矿石，因此与另一掉期市场参与者签订了6、7、8月的多头掉期合约，合约价为120美元，则未来的成本情况如下：

投机者——预计铁矿石未来价格上升

假设投机者预计6、7、8三个月的铁矿石价格将上升，因此与另一掉期市场参与者签订了6、7、8月的多头掉期合约，合约价为120美元，则未来的收益情况如下：

铁矿石卖方——锁定未来收入

假设铁矿石的卖方在6月、7月、8月有三批铁矿石要出售，因此与另一掉期市场上参与者签订了6、7、8月的空头掉期合同，合约价为140，则未来的收益情况如下：

投机者——预计铁矿石未来价格下降

假设投机者预计6、7、8三个月的铁矿石价格将下降，因此与另一掉期市场参与者签订了6、7、8月的空头掉期合约，合约价为140美元。则未来的收益情况如下：

铁矿石掉期合约参与流程

新交所的衍生品交易通过其QUEST-DT平台来运行。要连接上这个系统，需要如下三个步骤：

一是选择一个订单管理系统（OMS）：在QUEST-DT系统上交易首先需要有订单管理系统的支持，该系统可以自行研发，也可以选择独立的软件供应商提供的软件；

二是一致性检验：对于自行开发的OMS系统要进行一致性检验，以确定该软件是否能够适应QUEST-DT的运行环境，如果采用的是独立软件供应商提供的软件，则可以省略这一步骤；

三是申请QUEST-DT账号：在成功进行完一致性检验之后，可以向新交所申请交易账号，交易账号只有交易所会员才可以申请，如果不是新交所的交易会员，则需要向会员公司申请，由于铁矿石掉期属于场外交易产品，因此需要向清算会员提交申请开立账户。