因基本面无重要变化，近期铜价仍处于振荡走势。从沪铜走势来看，10月以来的持续增仓代表了市场的较大分歧，但价格并没有出现较大的波动。如此犹豫的走势，让我们很难和“铜老大”联系到一起。不过，我们认为铜市趋势行情即将出现，或将开启“无QE模式”。

10月的美联储议息会议即将结束第三轮量化宽松。数据显示，美国经济持续复苏，虽然市场上仍有QE4的声音，但可能性很小。毕竟QE3在设置时并没有时间期限，主要是看经济的复苏状况。自年初开始缩减至今，每一次的减少都伴随着经济复苏的确认。如果结束后再推QE4，那将是一个矛盾的信号，预计可能性很低。

回顾美国三次量化宽松过程中铜价的走势可以发现，铜价在期间也经历了牛熊转换的过程。

第一轮量化宽松

受次贷危机影响，2008年9月金融危机爆发，经济快速下滑，资本市场也陷于恐慌之中。美联储第一轮量化宽松于2008年11月25日开启，至2010年4月28日结束，在此期间共购买了1.725万亿美元资产。

在QE1推出之时，铜价的下跌还没有结束，从伦铜走势来看，仍然有24%的下跌幅度。笔者认为，这是政策滞后性的表现，铜价企稳后开始快速反弹。对比美元指数与伦铜走势可以看出，在QE1期间，伦敦铜上涨约3700美元/吨，涨幅约为100%，美元指数下跌幅度约为6%。分阶段来看，美元指数整体处于探底反弹走势，在量化宽松推出时至2009年年底，处于振荡下跌走势。正是此阶段，铜价完成了大部分涨幅。而在随后美元指数反弹阶段，铜价并没有出现明显的回落。总体来说，在QE1阶段，美元指数并没有较大的回落幅度，但铜价上涨的幅度较大。

第二轮量化宽松

为提振美国经济、避免通货紧缩等因素，美联储于2010年11月4日推出第二轮量化宽松政策，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿美元，直到2011年第二季度，共计6000亿美元。

在QE2推出之时，铜价仍在延续之前的上涨走势。在整个QE2期间，伦敦铜上涨约为1000美元/吨，涨幅约为11.9%，美元指数下跌约为2%。从分阶段来看，在QE2刚推出之后美元指数冲高回落。正是在美元指数回落阶段，铜价完成了大部分涨幅，并突破历史高点，即QE2推出之后铜价的最大涨幅约为20%，随后处于振荡回落走势。总体来说，美元指数同样没有大幅的回落，铜价涨幅也较小。

第三轮量化宽松

在2012年9月美联储利率议息会结束后，美联储宣布启动新一轮“开放式”的资产购买计划(QE3)，总体规模为每月850亿美元。从2014年1月开始缩减，预计本月结束。

在2011年QE2结束之后，铜价已结束之前的上涨走势，没有再创新高。在整个QE3期间，铜价处于振荡下跌走势，伦敦铜下跌约为1600美元/吨，跌幅约为19%，美元指数上涨约为7.6%（自今年1月缩减开始至今，美元指数反弹约为6%）。

量化宽松与铜价相关性总结：

第一，量化宽松推出期间，美元指数一般为探底反弹，但整体跌幅不大，并在QE3期间大涨。

第二，美元指数在回落阶段，铜价完成大部分涨幅。

第三，美元指数在反弹阶段，铜价受影响较小，回落幅度不大。

第四，在量化宽松初期，铜价更多的是维持原有走势。

第五，在当期量化宽松结束后，铜价一般走势较弱。

综上所述，笔者认为，QE3即将结束，从美国经济的复苏状况以及美元指数的走势来看，再次推行QE的可能性不大。从铜价对比来看，每一轮QE结束之后铜价走弱的可能性均较大，建议以振荡下跌思路操作。