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利率抬升削弱投资需求黄金熊市格局未破

实际利率抬升将削弱投资需求

自2011年9月1921美元的高点，金价已持续三年处于弱势格局。10月美联储议息会议将决定是否结束本轮QE以及对市场不断争论的未来加息时点进行讨论。我们认为美联储将维持继续缩减购债的步伐，结束购债计划的可能性较大，但对于未来加息仍持较为宽松的态度。这对于黄金市场形成一定压力，黄金市场的弱势格局没有打破。

实际利率上升预期打压金价

未来随着美国经济的持续好转，美联储货币政策将回归正常化，抬升实际利率水平，对金价形成压制。10月经济褐皮书显示，美国经济仍在以“温和到适度”的速度增长。这也是这一调查在2011年以来对经济状况的一贯评估。从就业市场表现来看，月初公布的非农就业情况仍然较为乐观。就业市场的良性复苏降低美联储继续保持非常规货币政策的预期，利率水平也将抬升。

9月《政策正常化原则及规划》的发布预示着美联储未来开启加息的进程：(1)当经济状况和经济前景令FOMC有理由采取不那么宽松的货币政策时，FOMC将上调联邦基金利率的目标区间；(2)在正常化期间，美联储计划主要通过调整超额准备金利率的方式来令联邦基金利率达到FOMC设定的目标区间；(3)在正常化期间，美联储计划使用一种隔夜准备金回购协议安排及其他必要的补充性工具来帮助控制联邦基金利率。

美联储货币政策正常化并不意味着马上加息，但在美国经济持续好转的背景下，加息预期的逐渐上升使得实际利率再次趋于负值的可能性大大降低。实际利率的上升无论快慢，对于黄金的投资需求来看都将形成负面影响。

美加息时点不确定引金价波动

市场预期10月的美联储利率决议中，美联储将结束本轮购债计划，但是对于未来加息的时点，虽然都认为2015年将开启加息通道，但具体时点仍然具有不确定性。伴随着购债计划的结束，我们预计会议将声明在“更长一段时间内”维持利率在低位，这会加大金价的波动。

今年7月，耶伦讲话中指出美国经济的改善将意味着10月退出QE。金价结束6月的反弹，自1340美元开始下跌。但是对于未来加息的时点美联储一直未言明。虽然3月议息会议后，耶伦曾暗示“相当长时间”是指QE结束到加息之间可能是6个月左右，但是随后即进行了修正，金价结束年初开始的反弹，自1392美元开始下跌。

美国银行的利率策略师PriyaMisra认为VE（Verbal Easing口头宽松）将是未来一段时间美联储的沟通方式。联储官员可能会利用各种场合强调在真正升息之前将会保持足够的耐心，从而让市场平稳度过。

低通胀预期降黄金保值需求

对于欧元区来说，欧债危机后持续的财政纾困在解决政府高财政赤字方面确实起到了显著的作用，但政府部门的不断去杠杆对于经济增长带来了较大的负面影响。今年二季度欧元区经济零增长和CPI的持续下滑都显示出了这种负面效果。这也凸显了在欧元区财政政策和货币政策不统一的框架下，对经济政策带来挑战。尽管欧央行不断祭出宽松货币政策，甚至以负利率和未来可能进一步的量化宽松，但就目前来看，对于经济的提振效果有限。

由于全球经济的紧密联系，欧元区的经济不振同时也拖累了全球其他经济体。全球经济低通胀风险逐渐增大，对经济体形成负面影响。美联储在9月也担忧全球经济放缓或许会给美国经济增长带来威胁。随着原油价格的不断走弱，通胀的成本压力削弱，未来市场对于黄金的通胀保值需求料有所降低。

我们预计黄金仍将维持弱势振荡格局。美联储加息时点的不确定性加剧金价的波动性，但短期内黄金市场的弱势格局难以扭转。当然未来金价也存在一些支撑因素，需要关注11月瑞士对黄金相关事宜的公投，料本次事件将提振市场对于黄金持有的信心。此外，中印的黄金消费需求也对金价提供一定支撑。

责任编辑：叶晓丹

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