2014年6月创出今年以来另类投资产品单月发行数量新高，随后发行份额逐月下降，9月发行22只另类投资产品，仅7亿份。

尽管券商资管不得不面对通道业务收紧和产品规模下降的“阵痛”，但同时也迎来了投资范围放宽和审批流程简化的喜讯。华宝证券在今年8月的研报中指出，公募基金业务和资产证券化等产品的渐次放开、市场准入制度的逐步降低即将引发一场全行业的角力，竞争日趋白热化。

经历了两年的野蛮生长，券商资管增速放缓。在大资管时代，券商资管唯有不断推陈出新，才能在激烈的竞争中占据高处，避免平地厮杀。

对于券商资管来说，今年可谓悲喜交加，先是遭遇被动式通道业务监管政策的全面收紧，随后却迎来了主动管理业务投资范围的放宽和审批流程的简化。中国基金报记者多方采访获悉，券商资管创新业务到了集中潜伏和爆发的时期，多数券商资管部门（公司）正在酝酿新的项目。

“2012年券商创新大会召开之后，资管部门就开始策划一系列创新业务，包括QDII、私募合作、资产证券化等等，但由于政策障碍和内部审核、人才缺失等原因，产品推出缓慢，有的甚至经过长达两年时间才尘埃落定。”一家华南大型券商资管部门总经理对本报记者表示。

通道业务驶进慢车道

截至今年7月，证券公司资管规模达到7万亿元，创下历史新高。然而这一数字却被业内人士认为存在泡沫，主要是依靠通道业务在支撑规模。进入三季度以来，不少券商资管人士表示，受到监管政策收紧和风控趋严的影响，通道业务增速在下滑。

“今年一二季度资管规模环比增幅达到100%以上，到三季度环比增幅下降为50%，增长减速很明显，主要原因是通道业务在缩水，此外现金类理财产品也因为新股再次开闸而遭遇大规模赎回。”一位券商资管人士介绍。

“通道业务主要是和银行合作，将银行理财资金定向委托给券商管理，券商用这部分资金购买票据，把银行的票据资产转到表外，为银行腾出新的信贷额度。”一位券商人士表示，通道规模当中大部分是这类非标业务，券商资管收费很低，但有利于扩大规模，今年以来监管部门持续规范银行非标资产投资，通道日益收紧。

通道业务在券商资管兴起于2012年，占据主导的非标业务可以归类为除股票、债券、货币之外的另类投资业务。根据Wind数据，2012年下半年发行的另类投资型产品仅3只，发行规模约为6亿份；到2013年上半年，新发行产品升至73只，发行规模达到48亿份；2013年下半年发行提速，新发178只产品，发行规模增至96亿份；2014年上半年规模达到高峰，217只产品发行126亿份。此外，2014年6月创出今年以来另类投资产品单月发行数量新高，不过，进入7月份之后，截至9月，发行份额逐月下降，9月发行22只产品，仅7亿份。

除了通道业务收紧，券商资管今年还面临产品新发规模缩水和存续产品越赚钱越赎回的困境。数据显示，2014年以来，券商资管新发产品为1520只，发行份额为801亿份，平均每只产品为0.53亿份，而去年全年新发产品2008只，发行2012亿份，平均每只产品约1亿份。

独辟蹊径 百花齐放

尽管券商资管不得不面对通道业务收紧和产品规模下降的“阵痛”，但同时也迎来了投资范围放宽和审批流程简化的喜讯。华宝证券在今年8月的研报中指出，公募基金业务和资产证券化等产品的渐次放开、市场准入制度的逐步降低即将引发一场全行业的角力，竞争日趋白热化。

中国基金报走访多家券商获悉，业内回归主动管理已成共识，并在创新意识上非常强烈，诸多券商开拓了新的产品线，在运作模式、投资标的和结构设计方面均有明显突破，券商资管今年在公募产品、量化对冲、QDII、资产证券化等方面均推出了具有特色的创新产品。

券商资管发行公募基金在今年破冰。东方证券资管公司于去年成为首家获批开展公募业务的券商，今年以来陆续发行了3只混合型基金。此外，中国基金报记者获悉，今年8月获批公募管理资格的浙商证券资管首只公募基金也在报批阶段，或将是基于转型成长阿尔法策略的股票型基金，将采用浮动管理收费和业绩提成的方式。

量化对冲产品成为近几年资管行业热捧的产品，今年有券商资管在投资标的和金融工具的运用上有所突破。安信证券资管今年发行了市场首单量化定增产品，于今年10月发行的安信证券长泰定增的投资策略是在构建定增股票池的同时，挂钩沪深300股指来对冲市场波动风险。此外，招商证券资管去年年末开始发力量化对冲，已发行4期，近日发行的智远量化对冲4号2个小时销售3个亿，销售速度惊人。

资产证券化在今年迎来实质进展。东方证券今年推出的“东证资管-阿里巴巴专项资产管理计划”已经发行10期，该产品主要投向“阿里小额”对会员贷款的债权，在结构设计上，该产品按照75%、15%、10%的比例，分为优先级、次优先级和次级份额。此外，广发证券资管公司发行的“广发恒进-河北金租1期集合资产管理计划”于近日挂牌，成为首只登陆上交所的金融租赁类创新集合产品，该集合计划投资于基金专项计划份额，原始权益人为河北金租，基础资产分布于基础设施建设、制造等行业，是融资租赁资产证券化的创新产品。

QDII领域近期也涌现出不少创新产品。国泰君安资管近期与美国资产管理公司Wilshire达成合作，由Wilshire担任QDII产品的投资顾问。此外，还有券商正在研发另类投资型QDII产品，或将于明年推出。

对于券商资管的发展方向，华宝证券分析称，大规模的通道业务存在的隐忧需要得到重视，券商资管未来的发展方向将是各种债权、股权、财产私有性的投资，所以券商接下来有必要提高投资和资金筹措的能力，着眼于能够为其积累经验、增强业务能力与风险控制能力的项目。