北半球冬季需求攀升，短期小幅回稳的可能性较大

市场对全球经济过度的悲观情绪是导致油价暴跌的重要原因。但最近公布的一系列经济数据显示，全球及主要国家的经济成长在其纷纷采取刺激措施之后，有了一定的改善，这一定程度上缓和了市场对全球经济增长的忧虑，预计市场对经济的过度悲观情绪将逐步得到纠正，反映到油市上便是对原油价格的支撑。

具体来看，美国方面，10月制造业尽管放缓，但仍维持扩张，就业市场保持强劲，其他经济指标总体表明美国经济仍在稳步复苏的轨道之上；欧洲方面，本月欧元区企业表现远好于市场预期，德国10月制造业PMI升至51.8，减轻市场对其经济增长担忧，尽管法国数据依旧低迷，但投资者对于欧元区经济的悲观情绪有所缓解；亚洲地区企业活动亦呈现改善，中国汇丰10月制造业PMI初值微升，企业活动升温，经济四季度有望走稳。全球主要经济体公布的众多经济数据表现良好，且来自中国的需求增加，助力近日布兰特原油跳升2.5%，美国原油跳升2%。

成本边界支撑发力

自今年6月中旬以来，原油价格下跌近30%，一度逼近80美元/桶的关口，创历史新低，这个价位水平不仅打破了许多产油国家维持财政平衡所需要的价格水平（见图1），而且也逼近了部分油田的生产成本，大幅压缩了石油开采的利润（见图2）。因此说，原油价格进一步大幅下跌的空间已经不大，因为成本边界效应即将被促发。

由图1可见，主要产油国家中，伊朗、委内瑞拉、尼日利亚、伊拉克、利比亚、俄罗斯等维持财政预算平衡的原油价格均在100美元/桶以上，沙特也在90美元/桶左右，因此，当前的油价已经令这些国家无法维持财政收支的平衡，将会产生大量的赤字。OPEC国家虽然没有明确的减产意图，但油价的持续低迷必将逐步对其供应产生压缩效应，沙特9月原油供应的实质减少就是一个很好的例证。

图1 2014年部分国家财政预算平衡所需原油价格

图2 部分油田的原油生产成本

此外，由图2可见，使用水力裂压法开采的页岩油开采成本高达65美元/桶，油砂项目成本更是高达70美元/桶，原油价格跌破80美元/桶之后这些项目几乎无利润可言，势必会引发部分供应的减少。由此可见，在原油价格当前的水平上，成本边界的支撑力度是较大的，油价进一步下跌的阻力较大。

北半球冬季季节性需求预计攀升

进入11月之后，天气逐渐转寒，北半球对原油的季节性需求将攀升，成为支撑油价的重要因素之一。预计11月中旬过后，完成维护的炼油厂开工率将逐步上调，已备产冬季成品油需求的增加，冬季需求旺季的来临将加快馏分油库存下降，美国原油商业库存压力也将减轻，因此冬季国际油价企稳并小幅反弹的概率较高。

当然，冬季实际季节性需求的支撑力度强弱还取决于温度的变化，而从欧洲气象局近期发布的信息来看，今年冬季欧洲气温将偏低，英国或出现近一个世纪最低气温，取暖需求将有所增长，同时由于乌克兰危机引发的俄罗斯与欧美国家之间的持续制裁战，欧洲四季度天然气供应量或将略有短缺，这很可能一定程度推升取暖油料的消费需求。

油市有望企稳回升

近日国际原油市场有一定程度的企稳迹象，归因于部分支撑因素的发力。后期油价的走势很大程度上依旧取决于供求基本面的预期变化，基于全球经济复苏进展初见，市场的悲观情绪有所缓解，而油价之前已跌至接近成本警戒区，市场供应已进入敏感区间，原油价格的下跌动能已经减弱，加上后期冬季季节性需求的支撑，市场的预期可能发生逆转，油市存在企稳回升的动力。

预计后市潜在支撑因素包括：全球及各国经济成长改善，从而使原油需求预期改善；油价若进一步下滑将影响部分供应；地缘政治风险仍是不可忽视的因素；北半球冬季原油季节性需求攀升。

预计后市潜在利空因素包括：后期全球及主要国家经济依旧持续不振，进一步引发更深的需求疲弱；原油供应保持充足，各产油国不顾成本约束恶性竞争产油，供应持续相对过剩；地缘政治风险的供应忧虑缓和或形势发展危及部分国家经济成长；10—11月初美国炼厂维护，原油需求趋弱。

综上，我们认为原油价格未来下行压力有减弱趋势，但大幅反弹可能性不大，借助冬季的季节性需求支撑，短期小幅回稳的可能性较大，11月中旬后或能形成明显反弹迹象，大约维系在90美元/桶左右的价位。美国原油价格支撑位短期料低至75美元/桶，布兰特原油价格支撑位短期料低至80美元/桶。