上周五(10月31日)，国债期货主力合约TF1412涨0.1%，10月累计涨0.82%。经过一波快速上涨之后，国债期货上涨动能暂时放缓。11月3日，汇丰公布中国10月汇丰制造业PMI终值为50.4，仍然较弱，但符合预期。经济基本面依然处于弱势，政策未来依旧以降低融资成本为工作重心，目前只是期债上涨过程中的一个调整形态。随着未来货币政策的进一步宽松，央行将指引利率继续走低。

PMI显示我国经济增速趋缓

汇丰11月3日公布，中国10月汇丰制造业PMI终值为50.4，符合预期且持平初值。汇丰此次调查的核心发现包括产出和新增订单增速放缓至五个月新低，输入成本和输出要价均大幅下滑。其中，就业和库存分项指数较初值上修，新订单和新出口订单则下修，反映制造业整体趋稳，但动能减弱，经济有效需求不足。今年三季度中国经济增速7.3%，创五年新低。

我国经济增速仍然处于下行轨道上，此次制造业增速的放缓，将进一步考验政府不推出全面刺激的决心。预计未来央行将进一步放松货币政策，降低利率，降低实体企业融资成本。

货币市场利率多数下跌

上周五(10月31日)，货币市场利率多数下跌。其中，银行间同业拆借1天期品种报2.5994%，跌0.15个基点。7天期报3.2849%，涨2.86个基点。14天期报3.8081%，跌2.36个基点。1个月期报4.1500%，涨19.92个基点。

央行数据显示，近年以来，10月均有数千亿元人民币的财政存款从银行体系流出，原因主要为上缴税款。11月财政存款则以投放居多。与10月相比，11月少了季度缴税等扰动，支撑机构对流动性的持续稳定预期。市场人士表示，若央行维持相对宽松的政策意图，不排除7天期等主要回购利率在现有基础上有所下行。

国债中标利率持续走低

11月3日财政部发行的三年期固息国债中标利率3.3748%，预期值3.42。今年以来，无论是财政部发行国债，还是央行公开市场操作都可以看出其引导利率下行的意图。央行综合运用数量型与价格型货币工具使利率走低，如通过再贷款、PSL、定向降准等投放适当的流动性。多种货币政策的运用反映央行对目前货币存量的调节更加灵活。在其操作的过程中，也能看出未来央行更加侧重运用价格型货币工具对利率进行引导。从上层一系列的操作中可以看出央行对目前市场利率的态度及对未来利率走势的引导，因此我们对未来债市仍持看多的观点。

综合分析，当前国债期货和现券都累积了较大涨幅，短期面临获利回吐的压力。基本面上看，面对经济增速的下行，政府的微刺激政策仍在加码。政策面上，央行将继续以降低实体企业融资成本为工作重心，宽松基调基本可以确定，短期内转向可能性偏小。但是否继续加码也取决于经济基本面的改善情况。对利率走势产生不确定性较大的因素是利率市场化，但是目前看利率市场化的进度稍有放缓。在没有其他重大利空因素出来之前，继续看涨债市。