央行定向宽松被市场逐渐消化，MLF投放的传言继续驱动利率下行。国债期货经过半个月横盘振荡整理，昨日再次创出新高，站上96一线。是继续突破还是回落整固？屡创新高之际，市场情绪开始分化。

市场进入后QE时代

美联储宣布在10月末结束债券购买计划，历时六年之久的量化宽松政策终于落幕。市场担忧美联储结束QE后将开启加息计划，推高美债收益率，国际资本回流美国，从而导致对全球流动性造成冲击以及大宗商品的价格下跌。但是从美联储一系列的利率决议以及市场表现来看，QE的退出符合市场之前的预期，并未出现太大的扰动，而且市场对美联储何时加息依旧存在着较大争议。在美联储终结QE之际，全球央行的货币政策出现分化，日本央行在10月最后一天意外宣布扩容QQE，将每年货币刺激政策加大至80万亿日元，并且表示将继续QQE直至通胀稳定在2%。

虽然美联储退出QE，但是我们并不认为全球流动性会因此造成较大的冲击。美联储退出QE，依旧会保持到期资金的再投资，美联储的资产负债表并不会出现快速收缩。日本以及欧洲央行的宽松政策，有助于缓和国际市场流动性的冲击。

经济低迷利好债市

10月PMI为50.8，低于上月的51.1，弱于市场预期。但是在宏观经济数据不景气的同时，我们也应该看到一些微观方面开始显露曙光，尤其是房地产成交数据出现显著改善，库存增速开始下降。虽然经济见底依旧存疑，但是下行空间不大，经济数据低位徘徊已成为市场的共识。10月猪肉价格小幅下滑，另外鸡蛋、蔬菜等价格均呈现下降态势，预计10月CPI将维持在2%以下。CPI数据给债券市场持续走好创造了宽松的多头环境。

资金面持续宽松

周二上海银行间同业拆放隔夜利率2.542%，下调0.6BP；7天利率3.198%，上浮1.2BP；1个月利率3.897%，下落1.8BP。虽然央行再次进行200亿的正回购操作，但是市场整体流动性充裕。一方面是央行定向宽松释放流动性以及引导市场利率下行的结果，另一方面是目前居民资产配置转向所导致的必然结果。今年以来信托兑付危机频发，而P2P破产危机此起彼伏，居民追求高回报的投资冲动受到抑制，投资心态偏向保守。因此，居民资金开始回流银行及其理财产品，导致货币基金和银行理财利率持续了较长时间的下行趋势。我们认为，随着居民闲置资金分流到债市以及股市，流动性宽松驱使的股债双牛可能会持续较长时间。

目前债券一级市场申购场面火爆，国债现券收益率继续快速下行，市场普遍认为10年期国债收益率将进一步降至3.5%以下。但是短期大幅上涨积累了大量的获利盘，一些投机型机构已经开始减仓锁定浮盈。根据对三季度纯债基金进行统计显示，债券基金杠杆率出现2013年下半年以来的首次下降，说明机构在债券牛市中主动降低杠杆趋向保守，这将给国债期货上涨带来压力。但是，市场利率下行大趋势的路径已明确，行情总在犹豫中上涨，期债依旧存在上行空间。