股指上周强劲拉升连收四阳，10月行情完美收官。综观股指这次反弹，其核心逻辑主要是政策推动和资金面支撑，尽管短期经历快速上涨后，股指显现出调整需求，但从中长期看，政策和资金面有望支撑股指继续振荡上行。

经济探底倒逼政策加码

9月国内经济数据大多符合市场预期，但依旧在低位运行，国内经济暂无明显好转。11月1日公布的10月官方PMI创5个月来新低，显示经济继续探底，回升增长缺乏动能。当前宏观经济走弱趋势明显，四季度完成年度增长目标的压力加大。从上周政策密集在交运，区域经济、消费等领域加码可以反映出管理层“稳增长”意愿迫切，但是定向微刺激难免面临作用范围窄，边际效力逐渐递减等问题，而大规模的粗放刺激政策已被管理层放弃，因此，未来经济企稳会依赖更多定向刺激政策。中长期来看，更多定向刺激政策有望出台，这将助推经济筑底回升，提振市场信心。

新股申购压力难撼宽松资金面

10月中旬，央行再次通过SLF向银行注入流动性，定向宽松导向不变，随着打新资金逐步回流，市场资金面充裕。上周央行继续公开市场平衡操作，政策暂时进入稳定观察期。不过，经济的持续低位运行以及外汇占款呈现趋势性较少，9月通胀数据位于低点，显示通胀可控，拓宽了货币政策的操作空间。

近期沪深新开股票账户和新开基金账户有明显增加，参与交易的A股交易账户数处于高位。上周，股指成交额屡屡刷新，显示增量资金积极入市，这将推动行情持续走高。政策红利释放和改革预期进一步提升投资者风险偏好，资金入市热情有望延续。虽然按照新股申购计划，未来两个月有将近40家公司完成新股申购，这给流动性带来的压力不容小觑，但不难发现，新股申购给股指带来的影响逐步减弱，不足以撼动资金稳中有松的整体趋势。

无风险利率有望继续走低

从当前经济情况看，经济虽然在低位运行，但仍未见底，利率水平难言见底。货币政策上看，央行10月14日通过公开市场操作，降低14天正回购工具利率10bp至3.4%，这是继7月14日和9月18日后年内第三次下调正回购利率，下调后的正回购利率与市场14天资金实际利率水平基本持平。10月17日，央行再度通过SLF向银行注入流动性，显示央行继续加大定向流动性投放，注重银行间利率调整的意愿还会延续。再者，随着房地产和地方政府资金需求放缓和金融机构对其风险偏好下降，从资金供求上讲，也利于无风险利率走低。

我们认为股指中长期上涨逻辑清晰，我们维持看涨思路不变。但从短期来看，股指面临回调压力，一是前期大盘快速上涨使得获利盘有回吐需求，二是股指走势大幅脱离均线系统，技术性调整需求强烈，三是从持仓量来看，期指净空持仓有所回升，市场做多情绪有所松动。综合来看，股指短期调整压力加大，但中长期上行趋势不改。股指中长期上涨逻辑依旧清晰。