今年下半年铝价波动可谓一波三折，7月初铝价从13800元/吨一线涨至9月初的15000元/吨，行业利润大幅好转，引发西南等地区铝复产，从而铝价又在1个月内重回起涨点。但国际铝市短缺，铝价短短半个月涨10%，国内铝价也被动跟涨。笔者认为，短期国内铝价被动跟随外盘上涨，从而带来做空沪铝的机会，且期货价格升水于现货价格利于做空。操作上，沪铝1502合约在14200—14500元/吨可建立空单。

资本市场振荡加剧

美联储正式结束QE，在未来两个季度市场焦点将关注美联储会否提前加息。从以往规律来看，美联储资产规模停止扩张之际和美联储加息前后，全球资本市场会表现出剧烈的振荡态势。且从全球经济数据来看，美国经济一枝独秀，而其他国家经济仍在下行，在这种全球复苏疲弱分化格局之下，美元走强的逻辑基础不变，未来两个季度全球资本市场仍将呈现动荡态势。

在美元走强的背景下，发展中国家面临资本撤离的风险，中国亦不可避免。且中国还面临人口红利下降和长期经济增速下滑的风险，地方政府出台大规模刺激政策的可能性较小，央行的货币政策微调对于毛利率低的实体企业吸引力不大。从近期公布的数据来看，GDP增速创2009年以来新低，克强指数除了银行新增贷款有所增加外，铁路运货量出现负增长，社会用电量增速也在低位，说明中国经济增速下滑明显。因此，宏观面对于大宗商品仍不乐观。

国际铝市短缺和埃博拉肆虐西非提振LME铝价

由于美铝、俄铝等国外铝企减产，导致全球铝市场出现2007年以来的首次短缺，1—8月全球铝市场供应短缺30.4万吨。且今年西非埃博拉肆虐不断，矿产商出现停产和运输受阻问题，当地矿业运营已受影响。疫情严重的几内亚、加纳、塞拉利昂铝土矿年产量占全球比重7.81%，仅略低于印尼(10%)，将影响全球450万吨电解铝生产。西非三国占中国进口铝土矿仅2.1%,对中国铝土矿影响较小，这也是近1个月LME铝价涨幅超过10%，而国内仅涨5%的原因。

中国铝土矿供应暂时无忧，复产带来压力

9月中国进口铝土矿285万吨，同比减少64.38%，环比增加14.4%,1—9月中国进口铝土矿总量2794万吨，同比减少47.77%。造成前9个月铝土矿同比大减的原因是印尼铝土矿缺失，而5月以后环比逐渐小幅上升，主要原因是其他国家进口矿石量增加。目前山东地区仍有3200万吨左右铝土矿库存，按目前每月200万吨以上的铝土矿进口量来计算，2015年6月前，铝土矿不会出现短缺。

9月电解铝产量创历史新高，主要原因是8、9月铝价暴涨带来的电解铝行业利润大好，产量和开工率大增。10月开工率继续上行，预计11月电解铝产量将继续创新高，由于电解铝行业启动难和关停难特点，也是前一波铝价暴跌的原因。此外，2014年年底新疆产能集中释放，达到520万吨左右，这将对2014年年底和2015年一季度构成供应冲击。因此，短期期铝涨幅远大于现货价格，现货维持贴水期货200元/吨左右。从这角度来看，铝价需要以时间换空间，让高成本企业停产或退出，价格才会出现稳步上涨，短期价格难以大幅上涨。