随着广西桂林糖会的闭幕，市场对政策利多预期落空，同时巴西货币雷亚尔的持续走软，为食糖增添些许压力。根据目前内外价格配比的测算，配额外进口已经出现了盈利状况，理论上将有无限量进口来补足国内食糖的缺口部分，而广西产糖区降库存只是将库存暂时转移至中间商，后期消费仍有待确认。笔者认为，随着新榨季开榨时间不断临近，国内短期食糖供应较为充裕，配额外进口的利润窗口不封闭，郑糖上行空间将受限，振荡节奏突破有待外盘企稳。

配额外管理政策难落实

10月23日，商务部正式发布《纳入自动进口许可管理货物目录（食糖）》，自动进口许可从中国加入WTO就已经开始实施，涉及的品种很多，包括大豆、植物油、乳制品、肉类等。就国家层面而言，为完善市场监测，维护进口秩序，尤其是近两年进口量比较大，都是等海关数据公布才发现，有些滞后。根据其他自动进口许可商品的经验来看，原来有进口记录的企业刻意自动登记进口，如果此前没有进口记录的企业未来要等候审批，耗时较长，但可以委托有自动进口资质的企业代理进口，配额外进口必须有自动进口许可证。自动进口许可实施以后会进一步加强监测食糖进口量，出现异常情况（如食糖进口量突然放大），可以迅速分析原因，采取相应措施。这将更有利于食糖进口秩序的维护，也会更及时地掌握进口量信息，更好地稳定市场。

减产周期VS全球高库存

全球性的食糖减产周期有望于2014/2015榨季伊始，从供给压力来看，最坏的时刻已经过去，2015年不会比今年更差。但还只是用库存转移来解决国内高库存问题，食糖后市压力仍然较大，消费有待提振。11月糖厂将陆续开榨，供应压力也会随之到来，这为本就宽松的供求关系再添压力。更重要的是进口配额外盈利窗口已经打开，进口食糖会源源不断流入，国内食糖上涨空间受抑制。

按供需平衡表计算，国内食糖产量预估在1160万—1200万吨区间，旧榨季结转工业库存191万吨，进口糖加工厂库存约90万吨，仅此三项已经合计有至少1440万吨的供给量。所以，在配额外进口利润窗口打开的情况下，预计四季度会有不低于100万吨的食糖进口量，即使2015年消费量达到1550万吨，国内的食糖供应也不会紧张，况且2015年1—9月还会有陆续的进口食糖到港。

总体而言，未来行情我们持谨慎乐观态度，配额外进口利润窗口不关闭，郑糖将面临上行压力，上方空间不会偏离该窗口太远。同时，天气因素也将影响全球食糖产量是否达到预期，包括国内今年闰九月，春节前食糖销售期也会相应延长，操作上逢低吸纳仍是良机。