由大连商品交易所和马来西亚衍生产品交易所联合举办的“第九届国际油脂油料大会”于2014年11月6日在广州举行。大会以“新形势、新策略、新发展”为主题。新浪财经作为独家门户网络合作伙伴全程图文直播本次大会。会上，美国Trilateral市场咨询公司总裁 Robert Bresnahan表示在2015年11月份的大豆无法肯定是不是一定会超过10美元，从长远来说美国大豆会创纪录，2015年美国大豆种植还会增加。

Robert Bresnahan(译后)：我首先要感谢第九届国际油脂油料大会，今天下午能够把之前讲的内容都串起来，这样就可以让大家更加地了解美国的交易商如何了解市场的层面，包括市场的周期变化，我们主要从购买的角色角度来进行分析。

讲到各种因素，我们今天已经提到了很多，讲到了全球的经济，今天上午的演讲嘉宾都已经讲到了宏观经济层面。接下来我们也听到了一些技术层面的分析，技术层面的分析也是不可忽视的，因为商品市场60-70%的驱动因素都是来自于金融市场。在金融这个领域我们是可以把它作为一种工具来进行各种交易的。

这里我们有一个模型，绝大多数的模型都会有提到宏观经济，还有基本面的影响，因为市场可以向上走，也可以向下走，也可以保持平行，所有的这些我们把它加在一起就称为风险管理，或者把它称之为市场周期。

我们先来看一下宏观层面的影响，第一是长期的商品周期，第二个是美元，第三个是市场的变化以及预期，市场的预期我们之前并没有花太多的时间来讲解。

先来讲一下长期的商品周期，在1998年价格触底。我们称之为市场的传统周期，大概在2008年3月份谷物到了高峰，我们发现有很多的价格达到了顶峰。我们在分析价格的时候至少要看10年才能够有一定的引荐作用。

下面是美元对商品价格的影响，美元的价值和商品价格之间有很强的相关性，1995年所有的商品价格都在底端，当时美元的价格达到了顶峰，这样的价格关联是非常紧密的。现在美元又走强，商品价格又开始下滑，这样的关系是非常的稳定，美元走强商品价格下降。

对于市场的预期这有着直接的影响，市场的预期就是把价格推出基本层面以上的一个动力，大家如果看市场，你会发现市场的预期可以从非常牛市到中立，到非常熊市的预期。比方说2013年的11月份，主要讲的是中国政策性的影响，现在的变化是更加专注于消费领域，不像过去非常投资，这样会导致人们预期的变化，人们以前可能极端地乐观，有可能到极端地观望，有可能到极端地悲观，这里给大家列出了过去30天很多的报告，很多的都和美元走向相关，还有跟全球经济的走向相关。

这里也讲到美元走强，在过去的三个月，尤其是从10月15号开始，这种相关性越来越明显。彭博社也说最近的商品价格下降很厉害，市场的预期已经开始变得悲观了，现在资本不会流入商品领域，除非说我们真的有一个明显的变化，不然这种趋势是不会得到扭转的。相反我们现在看到钱是流出这个领域，因为赚不了钱。

这里给大家举一个例子，为什么市场预期如此重要？市场的价格可能是有一个比较短暂或者比较平稳的波动，除非有一个基本面出现了，或者需求激增，要么是供给激增，这样的价格才会发生大幅度的变化。如果价格大幅度的发生变化，基本上都是由市场的预期造成的，这一点我们要格外关注。因为市场预期要么是把价格推升到基本面之上，要么是把它逼到基本面之下。

我们再来看一下基本面，基本面可以预期市场的走向，可以走高、走低、平稳。这里有一个基本面的数字，美国的农业部给出的数据，在这些数据里面它涵盖了各种各样政府层面的数据，然后把它整合在一起。这种库存和使用的比例如果比较高则价格比较高，如果比例比较低则价格较低。

这一页是玉米的生产表，我给大家举一个例子，SND从13.9开始下滑，价格得到了反应，当我们的SND参数下降的时候价格就会上涨，我们发现SND比例下滑相反价格是往反方向走。再接下来看到SND数据上涨，价格就应当下来了，而且价格已经下来了，而且是非常大幅度的下来了，就是因为SND的比例有一个15%的上涨。

再来看这张表，在11月12号我们将会有一个非常重要的农业部报告出来，在这个报告当中将会决定我们下一个的变化，那就是平均的种植比例，基本上如果我们有两个上升，对我们的比例也是有影响的，这个数字和去年相比已经翻番了。我们不知道届时他们的具体数字怎么样，当然各种数字对我们的价格都有影响。如果你的产量越高SND产量越高价格越低，我们的产量马上就公布出来了。美国玉米的期末库存是低于10亿，它的价格就会得到相应的变化。

再来看一下大豆，也是同样的道理，这里我们有4到5年非常低的比例，结果就是我们的价格稳步攀升。但是现在的情况是我们的比例在不断地攀升，结果我们会预期到价格下降，这已经发生了。今年的5月15号是13.5美金的价格，现在9.25美金，离10美金的价格也不远了。

给大家讲一下我们作物的产量，基本上每英亩是48，这个是12号出台的报告，也将会告知我们最终的产量。在大豆领域的期末库存，现在非常关键的一条线是1.5亿，如果在这条线附近来波动，我们会将是非常敏感的，尤其当我们的SND的比例低于这条线的时候。

我们来看一下价格到底能低到什么程度呢？我们从纯技术的角度来看这个表格，这个表格是很多年的数据，玉米的交易价格是低于3美金，有的时候它还会低于1.85或者1.75美金，从技术的角度来看是某些人对于价格的预期。长期的预期价格肯定是下滑的，大豆、玉米、豆粕在10月份第一周都是下滑的，我们不觉得10月份将是最低的月份，我们有一个更新的低价位，可能在第四季度的时候可以实现新的低价位，比如完成整个周期，我们要关注南美的情况。

我们看大豆的情况，从全球价格来说可能会低于7.76美元。从长期来说，我们觉得10月份不会是一个最低价位的时期，会有一个更新的低价位，这样使得我们完成整个周期。周期完成之后，可以看到南半球新的增长期。

我们看一下基本面，这张图表是我们的技术图表，头部的价格基本是5.25美元，我们取它最高点，再取它的颈部线，我们得出市场的平衡加。很多人认为大豆价格还会继续的下滑，市场周期会更多的向负面来发展。豆粕的价格在低点有一定的支撑，因为生产可能会满足我们的需求，满足我们的出口量，我们可以看到整个豆粕的价格会有所支撑。

从短期来说，我们也看到了这样一个变化，现在价格已经到的修正的阶段。对于我们的豆油来说最低会达到3.64美元，长期会和玉米一样，走势是往下的，意味着我们还要有一个新的低价位来完成周期，新的低价位完成之后，南半球会有新的产量，然后新的周期才会开始。

在价格那么低的情况下，我们还遇到了哪些其他的情形呢？之前演讲嘉宾讲到了通胀，现在的收益率下降更多反映的是缺乏增长，某种程度上也是一个紧缩。金价昨天达到7年内最低点，这也意味着通胀和增长是缺乏的。再看一下铜价，铜价在很多场合使用到，对冲基金把铜价作为世界的评估表，基本上是比较平的，但是整个走价也是往下走的。昨天美元也不断地恢复，特别在今年第一季度的时候美元在走强，美元走强也意味着商品价格下跌。我们也可以看到欧元的弱势也验证了美国的强势，美元对于日元来说7年达到了最高的汇率，4年来美元对于欧元的比价也达到了最高点。

我们可以看到全球股价的走势，大家也都想了解什么时候我们会遇到新的转折，全球的股价可能已经有10%、15%的变化，可能会出现黑天鹅的现象。我们再具体地来分析一下，为什么会跌？是不是会继续下跌呢？我们预计明年会有400万英亩玉米的种植，供需数字会下降，但是量还是接近于20亿，对于我们的玉米来说，整个玉米相对来说是比较稳定的，大豆这边也可以看到明年供需数字会更高，价格可能会走低。我们从这个数字当中可以看到，从原来588到现在的867，整个库存使用比率也会增加到23.5%，这个数字可以看到库存量高了，这是油料总值库存的情况，库存利用比达到了历史的新高，这也意味着下跌的压力是非常大的。

还有一个数字，我们把11月份的大豆除以10月份的玉米，美国开始要种植了，在2015年11月份除以12月份的玉米，这个图表如果是大于2.5的比例有利于种植大豆，如果低于2.5有利于种植玉米，从这个图表当中还可以看到很多的曲线是高于2.5，在高于2.5的时候巴西在种植大豆，如果低于2.5对于美国来说会偏向于种植玉米。

我们再看一下短期的展望，10月份的低价现在开始上涨，修正可能已经结束了，也意味着在第四季度的时候也会进一步调整，这是30年季节性的平均周期，谷物在10月份也会触底，对于大豆来说也是修正的，夏天的抛售。还有新的月份下跌，到了季节性的最低点之后我们的修正就会结束了。

对于我们的大豆来说，和之前一样，在10月份也是触底。对于豆粕来说已经进入到了恢复的状态，也起到了支撑作用，在10月份第一个星期的时候已经有了这样的支撑。对于豆油来说，和之前的食用油也是一样的，也是相同的曲线，整个修正也即将完成了，10月份已经触底了。

我们看一下价格的其他因素，比如基差，一般来说我们锁定基差的时候，市场供应一般有两大机会，一是收获期，美国11月份的时候，还有在4月底到6月初。但今年的情况有点不一样了，对于农作物来说它是有所不同的，从历史高位开始有点下降。11月份到1月中期，在4月份到7月份的时候，美国之后的时间段是北美。

我们也看到了一个特别的情形，现在美国的豆粕基差，整个供应出现了一个缺口，现在对于买家来说要关注几个内容。首先是美国的运输问题，我们在美国已经遇到了一些运输的麻烦，原油的运输耗尽了80%的运力，大部分的运力都已经用到原油了，其他物品的运输只占到40%。去年美国也遇到了气候的灾难，美国的运输问题也出现了滚雪球的现象，不断地出现了这些现象。

对于基差买家特别要注意运输的问题，因为运输的问题会把基差的基数抬高。在市场上另外的一个情况，也就是商品基金，特别是对职业投机商来说，这些职业投机商要强制性的来进行价格的上涨，导致市场情绪的变动。对于商品基金来说，它们的流动性特别地大，很多时候他们回到市场变成买家，我不是很清楚他们的做法，他们可以做到这样，现在整个市场头寸不多，基金现在有这个能力进入到这个市场来调动流动性，这是7、8月份的数字。

资金流向我们也可以分析一下，空投的时候可以看到整个曲线是完全吻合的。我们还要看的一个图表是，我们的商品价格到底是上涨还是下跌？有什么因素会进一步导致价格走低呢？还有一个非常重要的图表供压榨商来看，1月份、3月份豆粕价差的走势图，在这个走势图当中也可以看到已经有点收窄，往熊市发展，而且我们整个价差有点拉大了，然后往牛市这边发展。在后面的一个图当中，现在是深水下降，表明牛市的结束，最后是牛市结束，但是已经到了牛市增长的结束点。

未来大豆变化的趋势到底有多大？基本上50%下行的风险，对于大豆期货来说，可能上涨到475美元。根据现在的情况来看，在10月份收购，价格下跌了30%，对于农民来说如果跌了30%可能就没有动力，在这种情况下就会影响到基差和价格，农民可能不愿意种植或者出售，农民会把所有的东西都储存起来，可能不愿意去进行销售，或者快点把它给销售掉。这时候大豆和豆粕可能也会被低估，我们现在基差也下降了，而且压榨力量也虚高。

大豆的最终拥护是双重订购，对于豆粕来说买期货意愿增加，这对豆粕谷物有一些加持的作用。在2-3月份的时候运力也可以缓解，如果出现也是因为来自于这些因素的加持作用。

接下来我们市场关注的是2015年巴西的预期，还有美国大豆的种植增长，这方面也是比较客观的。10月份的大豆整个涨幅和11月份的低位相比有所涨幅。运力方面的压力，对于大豆和豆粕运输，包括出口来说，也会进一步降低铁路运输的效率，我们预计在2015年第一季度这个趋势会继续走低，在走低的过程当中，随着运输的问题，还有我们压榨的问题解决，这些问题也会逐步地解决。

我们接下来可能要更多的关注收割之后的大豆基差升值情况，豆粕的情况，以及农民在接下来的下周当中会出现大豆抛售的情况，在接下来到的三到四周会出现大豆抛售的情况。在2015年11月份的大豆无法肯定是不是一定会超过10美元，从长远来说美国大豆会创纪录，2015年美国大豆种植还会增加。

这就是我今天的演讲内容，谢谢大家！