货币因素主导，美元指数走高

近期“货币因素”是资本市场的主要热点，美联储退出量化宽松、日本加大货币宽松的刺激、欧洲货币宽松的预期、制裁俄罗斯致卢布大幅贬值……货币市场的大幅波动同样影响着商品市场。首当其冲的是黄金、白银大幅下跌，紧随其后的是铜。金属铜因其相对较高的价格，金融属性一直被市场所关注。故笔者认为，货币因素将是短期主导铜价的重要因素。

经济复苏不平衡，内外因支撑美元指数的中长期强势。金融危机以来，美国作为全球最重要的经济体，其复苏状况一直被全球所关注。从持续性的数据来看，美国经济复苏的状况维持较好。从历史情况来看，美国经济向好支撑美元指数的走强。这应该属于美元指数走强的内因，应该是强势美元的根基。欧洲经济近几年复苏状况较差，债务危机虽然未暴发重大的风险事件，但始终未能摆脱债务危机的影响。近期欧洲预期宽松的货币因素加快了欧元贬值的步伐。日本央行的大规模刺激已经超出了市场的预期，日元的贬值可能会超出市场的想象。欧元、日元等货币的贬值应该是美元指数走强的外因。笔者认为，在内外因相互作用下，美元指数中长期上涨走势或将延续。

美元指数的强势或将对应伦敦铜的弱势。伦敦金属交易所是全球最大的金属铜交易所，其定价对国际市场的影响也是最大的，以美元标价的LME铜与美元指数的走势也有一定的相关性。从美元指数与LME铜对比图可以看出，铜价在短期趋势当中，与美元指数的负相关性保持较好。2001年以后，美元指数贬值开始，金属铜被赋予了一定的“金融属性”。金属铜连续突破历史高点，大牛市启动，使其涨幅逐渐放大，铜价与美元指数的负相关性逐渐增强。其中，仅在2004年中旬至2005年中旬期间，铜价受中国需求等自身基本面因素支撑而振荡走强，与美元指数的相关性较弱。

笔者对2008年以来美元指数的几次阶段性反弹与铜价走势对比后发现，铜价基本处于回落走势，只是每一轮走势的幅度略有区别。

2008年7月至2008年11月，受金融危机影响，美元指数大幅反弹，美元的避险功能被激发。其间，美元指数反弹幅度约为24.5%，伦铜跌幅约为56.2%。

2009年11月底至2010年6月，受欧债危机影响，美元指数大幅反弹，欧债危机致欧元贬值。其间，美元指数反弹幅度约为19.5%，伦铜跌幅约为10%，中国需求拉动使铜价跌幅受限。

2011年5月初至2012年7月，受美联储退出QE2影响，美元指数大幅反弹。其间美元指数反弹幅度约为15.5%，伦铜跌幅约为18.1%。

总结三轮美元指数反弹期间铜价的规律可知：一是美元指数的阶段性反弹对应铜价的阶段性回落。二是两者在2008年的相关性最好，铜价跌幅最大。三是最近两次美元指数的反弹对应铜价的表现均为先涨后跌。四是美元指数反弹结束时铜价均处于阶段性回落走势当中。

从目前情况来看，受美联储持续缩减QE3影响，2014年5月初至今，美元指数反弹幅度约为11%。其间伦铜的走势仍然是先涨后跌，目前来看跌幅约为3%。10月底的议息会美联储结束了QE3，美元指数再上一个平台。从走势上看，美元指数继续反弹的概率较大。预计铜价已经进入到美元指数反弹的后期，铜价下跌的概率较大。