伦铝在供应偏紧、库存持续下降及现货升水拉涨等基本面利好因素提振下再度走强。内外盘不断下探的比价反映出国内铝价动力不足。随着旺季效应逐步消退，产能释放效应逐步体现在产量上。库存增长的拐点正悄然逼近，国内铝价仍难有作为。

供应节奏差异促成内外铝价分化

美银美林最新报告表示，经历了供给过剩以及价格低迷之后，除中国以外的全球铝生产商2013年至今累计削减了超过300万吨的年产能。今年除中国以外，特别是海湾地区有新增电解铝产能投放。但受国际铝价影响，投放数量相对有限。以美国为代表的发达国家和地区经济复苏带动了原铝消费增长，美、日、欧轻质化汽车变革正不断提升汽车用铝需求，市场正在以消化LME库存的方式补充用铝缺口。

伦铝库存自历史高点5492325吨下降至今，已录得将近20%的降幅，其中又以北美地区降幅最为明显，这与差异化的区域经济状况相吻合。当前LME仓储排队提货时间仍较长，这增加了工业用铝企业获得铝的时间成本及LME铝库存流入现货市场的难度，进而支撑铝价表现偏强。

对比之下，庞大的中国电解铝产能仍在上升。今年前九个月，中国有色金属行业的固定资产投资较上年同期增长6.2%，低于上年同期20.6%的增速。其中，铝冶炼投资同比下降31%，热度明显缓解。由于前期投资效应显现，2014年中国电解铝市场迎投产高峰。由于能源和辅料价格走低拉低电解铝成本，9月电解铝行业扭亏为盈利于低成本新增产能释放。SMM预计，从11月到年底，将有超过200万吨新增电解铝产能将完成投产，四季度的原铝产量将比三季度增加约50万吨，增幅达7%。月度产量轻松突破200万吨大关，着实考验下游的消费能力。在国内经济以中高速及低通胀形式发展的背景下，铝下游消费难有突破性增长，国内铝价步调弱于外盘。

现货消费清淡 库存拐点逼近

10月中旬以来，沪铝重心不断上移，现货铝价贴水却仍维持在80元/吨左右，凸显市场供应充裕。下游以按需采购为主，市场成交状况清淡。中汽协发布数据显示，今年前9个月我国汽车产销双双突破1700万辆，但增速呈现明显下滑。其中，9月当月销量同比增速仅2.47%，为今年以来最低水平。房地产市场在获松绑后销售面积降幅趋缓，但较高的库存将压制房产投资和用铝需求。

截至10月30日，现货四地库存为60.7万吨，略高于去年同期水平。剔除国庆节日因素，库存仍处于下降通道中。由于电解铝产出连续性强，下游加工和终端行业存在消费淡旺季，因此库存增减呈现出季节性。结合以往经验看，伴随下游进入旺季，库存大概在4月见顶步入下行，12月前后由于下游开工率下降库存增加，库存增加将直至次年4月。库存进入增长周期，铝价的下行压力大于上行动力。

国内供应持续增加，而消费增长有限且当前铝价贴近成本线，因此铝价将陷入上行动力不足、下有成本及外盘支撑的宽幅筑底过程，单边趋势行情恐难出现。由于内外供销差异，外强内弱的铝价格局将会延续，逢高做空内外盘比价不失为新的尝试。在旺季效应逐步淡去，库存迎来拐点时，铝价下行的压力将增加，逢高沽空为宜。