受低成本和高库存压制，糖价回升幅度不会太大

巴西糖出口面临泰糖挑战

甘蔗在南北半球均有种植，年均总产量约1.7亿吨，其中巴西产量最大，占全球总产量的22.8%，印度次之，约占15.6%，欧盟地区约占10%，而中国约占7%。

由于南北半球气候存在差异，食糖年度在全球也有差别。北半球从10月开始收割，南半球则相差半年，收割始于4月。甘蔗收割期持续半年之久，中间3个月为压榨高峰和出糖高峰，中国为12月至次年2月，巴西则为6月至8月。在此期间的低温降水不利于甘蔗收割，极端时候出现霜冻等灾害天气还会严重损害甘蔗生长。甘蔗喜水，拔节期有台风带来充沛降水利于生长，只要不造成大面积严重倒伏，一般对当年甘蔗产量有促进作用。

巴西地处南美洲，且温度低于我国，靠近赤道，其最大食糖产区圣保罗州适宜甘蔗生长，甘蔗种植面积也一度扩张。圣保罗州产糖量约为巴西食糖总产量的60%—70%，地位相当于我国的广西。所不同的是，巴西食糖产量约3700万吨，其中有2800万吨用于出口，占全球食糖总出口量的50%。可见，巴西在全球食糖市场的地位举足轻重。尽管巴西食糖产量曾出现下降，但其出口量一直呈现增长的趋势。

图为巴西食糖出口情况

巴西的糖厂每年4中旬开始下一榨季的生产，甘蔗用来生产食糖和酒精，至于分配的比例则取决于两者的比较效益。巴西国内使用混合燃料酒精的汽油，添加比例约为20%。不过，2014年原油价格不断走低，导致燃料酒精价格一路下跌，生产酒精的效益也相对下滑。2013/2014年度食糖价格快速下跌，导致其比较效应下降，糖厂生产更多酒精。预计2014/2015年度巴西会重新调整甘蔗在两者之间的比例分配，最终或达到糖与酒精约44%∶56%的比例。

图为巴西甘蔗在食糖和酒精之间的分配比例

2014年上半年厄尔尼诺预期曾引发农产品尤其是可可和咖啡价格的上涨。厄尔尼诺可能伤及甘蔗产量，造成食糖减产，原糖指数也在年初从15美分/磅以下出现快速拉升，一个月的涨幅超过20%，3—6月其持续振荡走高，直逼20美分/磅。当厄尔尼诺落空，原糖价格再度下跌。美国农业部认为今年的严重干旱令巴西甘蔗产糖率下滑，并在最新报告中下调巴西2014/2015年度糖产量预估值至3580万吨，较其预估下调2.7%，较上年度产量减少5.3%。而此前巴西政府预计该国本年度糖产量为3830万吨。2014/2015年度巴西食糖压榨接近尾声，从累计产量看，和过去几年持平，预计最终产量也会和去年持平。

但值得注意的是，巴西食糖出口量可能下降更多，5—8月巴西食糖出口量较上年同期减少21%，而同期出口金额同比下滑25%。食糖价格太低导致农民惜售，终端消费形势不佳也制约了出口量的增长。截至10月16日的数据显示，2014/2015年度巴西食糖出口量或为近5年来的最低水平。中国作为巴西最大的食糖进口国，尽管进口量仍在增长，但巴西食糖在中国进口食糖中的比例正在缓慢降低，主要的冲击来自泰国。

2014年上半年泰国也曾因厄尔尼诺导致局部地区干旱，其北部、西部和中央平原甘蔗主产区降水低于均值，不过预计甘蔗单产的减少被面积的增长弥补。此外，2013/2014年度结转的库存较大，东南亚同盟成员国之间食糖贸易进口关税从之前的5%—40%削减到0—10%，再加上地理上的优势降低了运输成本，泰国食糖在2014/2015年度将抢夺更多的食糖出口份额。

全球第二大产糖国—印度2014年10月1日的食糖库存为692万吨，该水准低于印度糖厂协会预计的740万吨，比去年同期下降200多万吨。主要原因是政府对原糖出口给予补贴，出口量从前一年度的34万吨剧增至210万吨，且该国国内食糖消费量也从前一年度的2300万吨增至2400万吨。尽管食糖库存下降，但仍较新糖上市前的国内需求高出近200万吨。

总体来看，上半年厄尔尼诺一度作祟，扰乱原糖市场运行步伐。目前，减产担忧正在逐渐消除，国际糖业协会预计自10月1日开始的2014/2015食糖年度，全球食糖供应将过剩130万吨，为连续第5年供应过剩。当然，过剩幅度较此前的500多万吨显著改观。

新榨季国内市场供降需升

中国食糖产量经过连续3年的增长，2014/2015年度或出现回落，甚至由此开启减产周期，这对价格形成长期支撑。国内食糖产量3年增产、3年减产的周期较为明显，原因在于：产区集中，全国食糖生产集中在广西，广西食糖生产又集中在崇左；二是甘蔗一年种三年收，农民外出务工，没有闲暇照顾甘蔗地，更换作物的频率低。

图为中国食糖产量

2014/2015年度食糖产量基本形势确定，北方甜菜糖除新疆外，其余产区都减产；南方甘蔗糖产区全部减产，海南、广东种植面积下降幅度较大，广西、云南次之。7月中旬，今年第9号超强台风“威马逊”袭击了广东、海南和广西部分甘蔗产区；9月，台风“海鸥”“扫荡”了海南、广东部分甘蔗产区。两次台风对海南和广东甘蔗产量造成较为不利的影响，虽然对广西产区影响有限，但台风过后，甘蔗减产预期增强。

另外，截至9月底，主产区广西甘蔗长势及作物优良率都低于去年同期。结合各地的种植面积，2014/2015榨季预计中国食糖产量降至1100万吨。

图为中国2014年1—9月含糖食品饮料生产情况

中国含糖食品饮料的生产总体处于增长趋势。数据显示，2014年1—8月我国食品制造业(不含烟草制品)同比增长8.9%。其中，饮料制造业(包含酒、饮料、精制茶)较去年同期增长7.5%。1—8月国内累计生产软饮料11540.2万吨，同比增长7.9%。分品种看，1—9月糖果累计产量同比增长10.6%，碳酸饮料累计产量同比增长5.6%，软饮料累计产量同比增长7%。预计2015年中国食品制造业仍将维持增长态势，为食糖消费提供支撑。

替代品方面，糖精的消费趋势在下降，2015年内销变化不会太大。糖与淀粉糖的比值在1.46左右，接近2008年的低位，2015年淀粉糖对白糖的替代将减弱，白糖使用量将有所增加。预计2014/2015榨季中国的食糖消费量将达到1500万吨。

图为白砂糖/淀粉糖比价

食糖产业市场化不可避免

2011/2012年度中国启动食糖收储政策，年均计划收储300万吨，收储价格远远高于市场价格，更高于市场对未来价格的预期。国内交储积极，除了国产白糖上交国储，更有沿海地区食糖加工厂从巴西、泰国进口原糖精炼后卖给国储，赚取可观利润。当时国内外食糖价差巨大，配额内近2000元/吨，即便配额外也有超过1000元/吨的利润。

图为中国收放储政策执行情况

图为中国食糖进口盈利情况

由于国储糖库存急速增长，国储糖胀库的消息一度流行。好的初衷并没有带来理想的效果，连续3个年度的收储政策并未令食糖价格止跌。巨额的财政支出、日复一日的仓储费用、沉重的成本负担，令相关部门和产业上的各个环节都“很受伤”。

中国食糖政策到了变革的时候。效仿棉花、大豆等品种的改革，食糖市场也从单纯的收储转变为直补，最终交还市场。食糖直补政策还未最终落地，不过参考其他品种的设计经验，按照种植面积和最终产量的综合标准应该是可取之策。后期逐步再将甘蔗收购指导价放开，政府政策专注于保护农民最低收益，将束缚企业的手脚放开，让市场化重新主导整个食糖上游环节。

另外，针对进口食糖对国内市场的冲击，2014年10月23日，商务部、海关总署联合发布公告，将食糖纳入自动进口许可管理货物目录，并将配额外食糖进口纳入自动进口许可管理，自2014年11月1日起执行。

这一政策或使得食糖进口量大幅下降，预计2014/2015榨季中国食糖进口量将下降到200万吨，相较此前的300万吨，甚至400万吨，有有明显回落。

中国加入WTO之后，市场逐步放开，食糖产业的市场化也不可避免。实际上，食糖下游销售环节的市场化程度在上个世纪已达到很高的水平。市场化的核心在于定价，而价格是经过充分的竞争形成，低成本高质量才有优势，这也是近些年来巴西原糖走俏的关键。

另外，东南亚自由贸易区的零关税政策也正成为发展趋势，泰国食糖的流入量加速增长。中国食糖市场面临新的形势，新的变革下也同样孕育着新机会，借助国内的土地流转制度，广西甘蔗主产区的大规模种植势必成为趋势，机械化作业取代人工，一方面可以降低成本，另一方面可以提高效率。

总的来说，就食糖价格而言，2014/2015年度恰逢减产周期，长跌局势或转变，筑底回升在即，不过低成本和高库存环境下，食糖价格回升的幅度不会太大。