图为沿海加籽粕现货价格（右轴）和过往6年国内豆菜粕价差走势（左轴） 单产: 元/吨

进入消费淡季，菜粕现货价格跟随豆粕现货价格走势的现象极为明显。我们认为，国内菜粕仍处于缓慢的去库存阶段：其中内陆菜粕库存依旧偏高，且较难消化，而沿海地区菜粕库存偏低，但菜籽库存相对充裕，加上合同数量并不多，因此，沿海地区也并未形成短缺的格局。

目前，市场对菜粕供需变化的焦点集中在明年上半年进口量过少上，这主要源于7月以来国内沿海加籽进口压榨利润长期为负，目前3、4、5月的加籽进口压榨盘面利润仍全线低于-100元/吨，油厂缺乏寻购的动力。此外，由于内陆地区仍有大量菜粕库存有待消化，这也在一定程度上抑制了沿海菜粕现货价格的回升，虽然从数据来看，沿海一带并没有库存压力，但只有在菜粕去库存完成之后，国内菜粕现货价格才有可能恢复上半年的独立运行格局。而在目前的消费淡季和当前的豆菜粕价差下，四季度去库存恐难完成。

因为冬季菜粕去库存将使菜粕价格更多跟随豆粕价格走势为主，在需求淡季菜粕价格将更多由需求定价产生而非原来的成本定价，菜粕走势由此将缺乏独立性。

上图给出了过去6年的豆菜粕价差走势，我们可以看到，当前豆菜粕1000元/吨一线的价差仍处在历史同期的偏低区间，这让我们很难为菜粕年内去库存给予相对乐观的预期。后市，随着低廉的美豆新作到港，豆粕现货价格有进一步回落的可能，菜粕现货价格要保持目前的豆菜价差也将跟随走低。因此，我们并不认为盘面上菜粕期价的反弹具有可持续性，择机逢高抛空仍是主基调，也因此我们更看好四季度菜油的反弹。