近期国债期货价格不断创出新高，成交量、持仓量也节节攀升。期债主力合约TF1503成交量在周二更是突破了万手，多空目前出现较为明显的分歧，博弈力量在加大。通过国内经济环境与国家政策指引，我们认为未来中短期内利率仍将以平稳下行为主，国债期货价格将维持振荡偏强格局。

高利率不利于我国经济企稳

国家统计局11月10日公布的数据显示，10月CPI同比增长1.6%，符合预期且与上月持平，仍然位于2010年1月以来的新低。10月PPI同比降幅由上月的1.8%扩大至2.2%，降幅深度高于预期，且为连续第32个月下降。PPI连续下跌时间之长，打破了1997—1999年金融危机席卷亚洲时创下的纪录。10月CPI增幅低位徘徊，工业品价格指数持续下滑，显示了国内需求不振及通缩风险持续上升。

疲弱的经济背景下，如果此时利率维持高位，将对经济企稳极为不利。一方面，高利率对企业融资成本会造成极大的负担，许多企业每年的利润甚至都不足以支撑其偿付往年的债务利息。另一方面，会抑制企业投资需求。只有企业预计未来投资能超过其融资成本时，企业才有意愿去融资进行长期投资。

政策引导利率下行的意愿仍然较强

我国当前经济弱势成为市场共识，在此背景下，中央出台了多种措施稳增长、保就业、促民生。一方面加大基础设施行业投资力度，另一方面加快产业升级、调整经济结构。这些政策实施都需要资金支持，资金成本是影响这些行业能否真正实现投资的最重要因素之一。前期国务院总理李克强指出，要出台几项“硬措施”，争取融资成本年内有所降低。国务院常务会议讨论的主题是，部署多种措施并举缓解企业融资成本高问题。央行也切切实实执行了这一指引思想，并通过多种货币工具引导利率下行，如定向降准、定向降息、PSL、SLF等。

货币市场利率重心大幅降低，近期也传导至长期利率，拉动了这一波国债期货的大涨。从目前看，央行仍然有引导利率下行的意愿。未来财政投资力度的加大，需要更多配套资金支持。所以中短期利率应该以稳步下行为主。

总之，国内经济弱势运行成为市场共识。如果利率大幅上涨，将会加大经济增速下行的压力，对我国经济发展极为不利。央行也有强烈意愿继续引导利率下行，加上9月、10月的CPI徘徊在“1”时代，也有助于我国宽松货币政策的实施。目前对利率构成不确定性影响较大的是利率市场化进程。从目前的政策来看，这一进程可能有所放缓。至少在中短期内，利率走低将是大概率事件。