金价触及1131美元/盎司的新低之后，受上周非农数据逊于预期的影响止跌反弹，最近几个交易日表现出动力不足。与之前跌破1200美元/盎司不同的是，笔者发现这次创新低并未有太多死抱“成本支撑论”的言论出现，大概是底气不足。非农之后，市场也似乎暂时难觅方向。

对数据反应过度让多头扳回一城。参与黄金市场的投资者一般不忍错过每个月第一个周五的非农行情，这使得本月公布的最新数据令金价当日出现少见的拉升。笔者认为这是多头情绪的一次集中宣泄，但着实存在一些非理性，数据其实并不差。为何说反应过度？首先，数据本身表现稳定就不再赘述。其次，可从相关市场的表现寻找到一些依据。比如，数据公布后，美元指数出现回落（急跌后出现反弹），标普500指数和道琼斯指数均创新高。股市创新高一定程度上也是市场对美国整体经济形势并不悲观的体现，且美元指数急跌后的反弹可能是市场对不及预期的非农数据反应的一种修正。数据弱则经济差，美联储加息时点因此会推迟的简单逻辑正是做多黄金的底气来源，但很显然在现阶段并不成立。期望在此次非农数据与预期之间的落差中寻找趋势性做多的理由，笔者认为是欠妥的。

美元指数的居高不下掣肘金价上行空间。政策总是影响投资品价格的关键因素，黄金尤其如此。近些年围绕美欧货币政策的话题一直是黄金投资的主线。目前，无论是单独从美联储的货币政策还是结合美、欧、日三大经济体的相对政策选择，都能很清晰看到美元指数的走强基础仍然稳固。首先，美联储数日前已发表声明结束QE，同时继续对到期的抵押资产进行再投资，并决定继续维持低利率不变。这至少可以释放两点与黄金投资相关的信息，一是美国经济已经出现比较稳定的复苏性增长，二是美元将进入强势周期。另外，欧洲央行也已宣布很快便要开始购买ABS。而在稍早的时候，日本央行也宣布将加码货币宽松。回顾这些重要事件对美元指数的影响可以看到，日本宽松和欧洲宽松分别令美元突破87和88两大整数关口。所以，政策松紧带来的强烈反差催生了美元的强势，同时对金价构成直接打压。

不宜将成本视为攻不可破的支撑。去年金价首次触及1180美元/盎司时，有关成本支撑金价的观点备受关注。常规的逻辑是，黄金价格跌破平均生产成本会导致黄金减产，减产就会导致价格的回升。但从实际的情况看，金价的涨跌似乎并不是那么简单。如果将平均1200美元/盎司作为平均成产成本的基准，在当前阶段有些金矿确实会减产，但并不会导致所有企业都减产（成本之间有差异）。而且价格下跌的同时，即使减产也伴随着需求的下降，最终的结果是并不一定会导致需求无法被减少的供给满足。另外，由于平均生产成本的建立是用全成本核算的方法得出的，这其中可能有一部分成本是已经无法收回的沉没成本。这会导致黄金生产企业在价格低于成本时，仍有继续生产的可能。分析至此，确实难以找到像样的理由来助涨金价逆袭。预计在找到新的炒作点之前，短期内金价会维持纠结的区间振荡。