美豆定价的回归分析法

利用产量、库存消费比和CRB指数能较好地对美豆价格进行预测

国内豆类市场是美国CBOT大豆市场的影子市场，研究和预测CBOT大豆的价格是分析豆类市场的重中之重。豆类期货价格研究非常重视基本面因素的分析，重视跟踪和预测美国农业部供需数据。如何利用供需因素变化来预测价格，如何量化各个供需因素变动对价格影响的大小，难以用定性分析来解决，需要进行定量分析。

美豆供需格局主导国际大豆价格

美国CBOT大豆市场是国际大豆的定价中心，美国CBOT大豆价格是全球大豆价格的方向标。CBOT价格作为全球大豆的最权威价格，反映全球大豆市场的供需关系变化，全球大豆贸易也以美国CBOT价格作为定价基准。

全球大豆主产地主要在美国和南美地区，美国大豆年增产速度在下降，而南美大豆产量逐年增加。虽然当前美国依然是全球最大的大豆生产国，2014/2015年度产量预计达1.07亿吨，但最近几年种植面积增加较小，产量的增长潜力较弱。

南美大豆方面，南美耕地丰裕，大豆种植面积持续增长，近10年来增加近50%。2014/2015年度巴西大豆产量预计达到9400万吨，而其产量近几年内或超过美国。2014/2015年度阿根廷大豆产量预计为5500万吨。随着南美大豆出口量的增加，南美大豆对国际大豆价格的影响力也在增强。

中国是全球大豆第四大生产国，年度产量维持在1200万吨左右，但最近几年玉米种植面积大幅增加，大豆种植面积缩减，大豆产量持续下滑，国产大豆供需关系对全球大豆价格的影响力逐步弱化。不过中国是全球最大的大豆进口国，当前年进口量达到6000万吨，是国际大豆价格定价的重要参与方。

按照供需因素分析，影响大豆的因素主要有产量、库存、进出口和消费等，其中种植面积、天气和单产是决定产量的主要因素。大豆作为大宗商品之一，受到的影响因素较多，可量化的供需因素之外，种植成本、通胀等也是重要的影响参数。

由于美国CBOT市场主要参与者为美国的企业和个人，美国本土的大豆生产情况是CBOT大豆期货价格波动的主导因素，南美大豆的竞争关系也反映到美豆的出口和库存变化上，中国大豆的需求则反映到美豆的出口变化上，所以美豆的库存和出口变化基本反映了全球大豆的供需情况。

美豆价格与产量、单产相关性较弱

从美豆供应因素来看，一般在需求不变的情况下，美豆价格与其产量成反比关系。美豆产量在全球大豆产量中的比重最大，美国也是最大的大豆出口国，美豆的供需因素主导全球大豆价格的走势，美国农业部作为权威机构发布的单产和产量数据，对豆类行情涨跌有重大影响。

从数据上看，全球大豆产量与美豆期价的相关性较弱。通过对美豆价格与全球大豆产量、美豆产量、美豆单产的数据分析，可以发现，美豆价格与产量、单产的相关性都比较弱，都在0.5以下。从相关性数据可以看出，利用单独的产量和单产数据预测价格难度比较大，大豆单产在正常年份都是逐步提高的，全球大豆产量也是稳步提升，美豆价格也是稳步上涨，与产量增加导致价格下跌的基本商品供需原理不符。这可能是因为在产量增加的同时，美豆需求增长幅度相对较大导致价格的持续上涨。

美豆价格与期末库存、库存消费比有明显反向关系

从需求因素来看，美豆年度消费量总体上呈现增加的趋势，而且美豆月度总消费量的调整与产量调整有一定的正相关性。期末库存是联系产量与消费量的一个重要指标，期末库存也是分析价格的重要依据，如果单产和产量数据上调，库存数据一般也会跟着上调。美豆出口与南美大豆属于出口竞争关系，美豆库存数据也能反映出全球大豆的供需关系。库存消费比是库存与消费的比例，能反映供需紧张程度，要比库存绝对值数据更有意义。

选取2000到2014年每月供需报告中的美豆期末库存、库存消费比、CRB指数月度数据以及供需报告当月的美豆指数价格进行分析，可以发现美豆价格与美豆期末库存消费比有明显的反向关系。理论上，在其他条件不变的前提下，美豆期末库存越高，反映其供应压力越大，往往使美豆期价走低；美豆库存消费比预估越高，则对期价走势不利。

选择供需关系之外的变量进行回归分析

通过对产量、单产、进口、出口、消费量、期末库存、库存消费比的数据分析，可以发现产量与单产、出口量、消费量有很强的相关性，可以选择其中之一有代表性的指标标；在需求指标上，可选择期末库存或者库存消费比，由于期末库存与库存消费比相关性为0.99，但库存消费比考虑了国内消费和出口因素，库存消费比数据更具有代表性。

但依照美豆产量和库存消费作为因变量来分析美豆价格，解释效果并不好，仅仅按照供需因素来对美豆期价进行定价是不合理的，必须选择供需关系之外的变量来分析。

除了自身供需关系之外，美豆的其他影响因素包括资金、成本、政策、与其他农产品(000061,股吧)比价等，选择比较有代表意义的CRB指数，可以反映比价关系、通胀水平、资金对大宗商品的追逐情况以及市场心理等。

将产量、库存消费比和CRB指数来作为变量对美豆价格进行回归分析，可以发现美豆期价（y）与产量（X1）、库存消费比（X2）和CBR指数（X3）的计算结果如下：

y=-0.0775×X1-1894.45×X2+2.1317×X3+461.98

回归判定系数R2高于0.91，解释程度很强，回归分析效果比较显著。

根据回归方程式，在其他条件不变的前提下，如果美豆产量增加100万蒲式耳，则价格平均将会下跌0.0775美分；如果库存消费比每变动1%（下月库存消费比-当月库存消费比），则美豆期价平均反向变动18.9美分。CRB指数每变动1个单位，则美豆期价平均同向变动2.13美分。

通过量化分析可以发现，利用美豆供需等因素对美豆价格进行定价有较强的指导意义，在变量数据发生较大变化，而美豆价格变化幅度出现较大背离时，就会给市场带来较大的机会。利用这些指标数据，美豆回归值与实际值的误差平均在80以内，如果回归值与实际值远远超过80，市场回归均值的需求较大。

预测美豆价格

利用供需因素并不能完全解释价格波动，加入宏观等因素后，回归效果显著增强，对于美豆的区间预测有较大意义。由于无法对政策、市场心理量化，而且大豆自身的季节性因素也对价格预测造成一定程度的影响，因此很难对美豆价格进行精准的预测。

美国CBOT是全球大豆市场的定价中心，我国进口大豆的价格以CBOT大豆价格作为基准，通过预测美豆价格来分析国内豆类市场的价格有重要意义。美豆、连豆粕相关性为0.93，美豆油与连豆油相关性为0.96，研究美豆对研究国内市场豆粕、豆油走势有很强的指导作用。

当前美豆进入集中上市期，全球大豆市场面临较大的供应压力，11月美国农业部预估2014/2015年度美豆单产为47.5蒲式耳/英亩，美豆产量达到创纪录的39.58亿蒲式耳，美豆库存上升至4.5亿蒲式耳，美豆供应增加导致价格最低跌至1000美分以下。随着美豆收获上市，其产量基本确定，价格继续向下调整的空间有限。

责任编辑：叶晓丹

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