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程小勇：期权期货交易不分家

在经过一段时间的期权投教之后，不少投资者已经初步知道了期权的概念和基础投资策略，甚至也明了了更专业的奇异期权投资策略，但是期权的功能远非如此。

在2008年金融危机爆发，不少海外金融机构遭遇重创，监管机构对投行、对冲基金和大型商品交易商的投机活动监管力度加大。而在金融危机之前，海外金融市场非常繁荣，与之相伴的是过度投机行为屡屡出现。

例如，2007年一季度，LME铝价虽然总体涨幅不大，但是日间波动却出现异常情况。原本LME铝价波动在1%以内是很正常的，偶尔超过2%，但当时LME三个月铝价经常出现3%以上的涨幅。从2007年2月份开始至4月份，涨幅超过3%的时间分别发生在2月13日（3.88%）、2月23日（3.44%）、4月3日（3.3%），而超过2%的天数也达到6天。

从当时LME公布的持仓情况看，LME三个月铝合约在三个高价位上堆积了大量的看涨期权。统计下来，在2900美元/吨、3000美元/吨和3250美元/吨附近合计有大约130万吨的看涨期权合约。看涨期权合约是指，该合约的买入者支付了一定期权费后，在价格涨至合约价位上方时，买入者有权利选择执行该合约，从中获利；但当期权宣告日，价格没有涨至该价位时，买入者有权利不执行该合约，只损失期权费。

当时LME三个月铝的价位在2800多美元/吨，历史最高价格为3180美元/吨，2007年1-4月，LME三个月铝最高价为2935.5美元/吨。因此该巨量买入看涨期权的集中区间——3000美元/吨上方属于一个历史高位。这说明有机构在如此高位建立大量的头寸，如果对期权敏感的投资这时候肯定会有所察觉，即沉寂了两个月的LME铝期货“软逼仓”似有卷土重来的势头。

结合基本面，当时LME铝库存只有81万吨，与130万吨高位看涨期权相比，库存几乎不能满足看涨期权持有者行权，这些持有看涨期权的机构似乎来者不善。

同样的事情也曾发生在2006年，当时LME铝期货合约出现了100多万手的2800美元/吨以上的看涨期权。在2006年12月第一个周三（即期权宣告日）之前，LME铝的价格就一路被逼上2800美元/吨，前一交易日冲破了半年新高2852美元，高价看涨期权全部被执行。当时，期权持仓量是现货的3倍以上。

LME金属期权与期货合约在交割日期上是相同的，交割日期同样为交割月份的第三个星期三，可交割日期从首月到63个月中每月一次，但是期权合约的行使日期是交割月份的第一个星期三，这是与期货合约的最大差别。此外，LME还对不同执行量的期权合约的执行区间作出了明细划分，规定执行量在25美元至1975美元内的期权合约，执行区间规定为25美元；执行价格在2000美元至4950美元内的期权合约，执行区间规定为50美元；执行价格在5000美元之上，执行区间为100美元。

对比之下，我们关注到2014年在LME铜上面似乎也有类似的天量持仓。在10月下旬至11月上旬，LME三个月铜上面有机构持有50%至80%的期货合约，与此同时LME铜期权买权持有量从8月的6.2万手升至9.9万手。

这个故事给我们的启示是：期货和期权市场是不分家的，期权在做好自身的风险管理和投资策略的同时，也可以给期货投资提供指标参考和风险决策。

责任编辑：翁建平

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