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短期降息刺激难有效商品市场涨跌互现

　　上周五晚间，中国人民银行宣布降息。在欧洲、日本相继加大宽松力度的背景下，央行时隔两年首次降息，使得隔夜外盘商品市场一片欢腾，全球股市普遍上扬，美元急升，黄金、原油价格突破走高。在意外降息后的首个交易日，国内商品市场总体呈现出涨跌互现、冲高回落走势。国内商品市场之所以对降息举措不怎么买账，是因为短期降息刺激无论对大宗商品的供需面还是市场资金面，均难起到有效改善作用。

　　在11月中国汇丰制造业PMI预览值不及预期、制造业扩张出现停滞的背景下，央行意外降息有着较强的应对经济下行风险的意图。采用非对称降息，加大贷款利率下调力度，表现出了央行直接降低企业融资成本、缓解企业融资压力的政策导向。

　　但从政策预期效果看，降息作为调节资金价格的工具，对直接增加经济总需求的作用有限。在经济增速下滑的背景下，企业投资对资金价格反应的灵敏度下降，即便企业贷款成本有所下降，但面对疲软的需求，企业也不愿扩大投资规模。

　　对利率敏感度较高的房地产行业来说，虽然房贷利率的下调有利于刺激居民的购房需求，但在房地产市场库存高企、商品房供给增长大于需求增长的条件下，降息恐难扭转房地产投资的下行趋势，相关大宗商品需求缺乏实质性的提振。

　　此外，随着经济运行风险的上升及银行不良贷款的增长，“风险”在银行贷款定价中的比重不断提高。在当前银行贷款利率上限完全放开的条件下，银行处于自身风险及利润考虑，很难对贷款利率作出大幅调整。特别是对传统重化工等产能过剩行业，降息对降低其融资成本的影响较小，难以有效改善这些行业的资金情况。

　　从市场表现看，虽然此前市场预期降息将利好房地产市场，但与房地产市场相关的黑色产业及建材板块周一高开低走，玻璃期货价格更是一路振荡回落，也显示出市场对后市仍不乐观。

　　抛却基本面，降息在资金面上也不利于商品市场。虽然降息对经济的提振效果有限，但基准利率的下调对股市、债市等资产价格产生了直接拉动作用，这将分流商品期货市场一定资金。从降息后首个交易日的成交情况看，期指成交和持仓均较前一个交易日明显增加，商品期货市场持仓则明显较前一个交易日下降，其中工业品上资金流出明显。

　　总体来说，此次央行意外降息是在定向宽松等数量型货币政策工具效果减弱的情况下，直接调控市场利率以解决企业融资成本过高的举措，更多地表达了央行防范金融风险、稳定经济运行的态度，并非新一轮刺激的开始。降息虽明显利多股市、债市，但难以有效缓解商品市场需求下滑与产能过剩的矛盾。在经济尚未出现明显改善的条件下，商品价格下行趋势持续。

责任编辑：叶晓丹

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