在美元上涨周期以及地产弱势的背景下，可做空与地产相关的大宗商品。而胶合板由于生产企业参与不足导致短期供应瓶颈已不复存在，且低价板芯交割成功也预示着期价抬升会出现大量交割仓单。加之地产低迷的大背景，胶合板可逢高抛空。

美元进入上行周期，马来西亚货币贬值降低进口成本

美元走势是影响大宗商品的最重要因素之一，自布雷顿森林体系解体之后，美元经历了3次下行周期和3次上行周期，当前属于2008年开始的上行周期中。从历史经验看，美元上行周期中，大宗商品都难有良好表现。何况此次美元上行还伴随着中国经济增速放缓。

包括原油、棕榈油、木材等在内的大宗商品出口国，马来西亚货币令吉在美元升值周期中的表现显然不尽如人意。而作为排名第一的进口来源国，马来西亚货币贬值将使得国内包括进口板芯在内的木材产品进口成本降低。

国内地产弱势直接施压建材类商品

地产各项数据仍然维持低迷态势，房屋新开工面积1—10月累计同比下滑5.5%，商品房销售面积1—10月累计同比下滑7.8%。房屋施工面积、竣工面积增速也处在明显的下行趋势中。在地产低迷的大背景下，建材类商品短期较难走出弱势格局，这给胶合板现货市场带来压力。

低价货源交割施压期价

从胶合板仓单数量走势可以发现，9月交割量较前一主力合约5月合约大幅增加。4月合约交割前，胶合板最大仓单数为14张，至5月合约交割前，最大数量上升至137张。7月底，仓单数量集中注销。进入8月交割前，仓单数量即超过前期7月之前。进入9月交割，仓单数量大幅增加，并超过500张。这大大改变了市场对胶合板仓单供应数量的预期。另外，此前交割的细木工板中主要以杉木、马六甲板芯等高规格细木工板为主，而在9月的交割中，各种材质板芯胶合板均参与交割，其中包括桐木、杨木等成本较低板芯胶合板。桐木、杨木等成本较低板芯胶合板通过质检，这标志着胶合板期货基本面出现了明显变化。通过在山东地区的调研了解到，山东地区生产的桐木、杨木板芯成本在75—78元/张左右，加上面板、中板以及其他交割费用，18mm的细木工板至江苏地区交割的成本约在135元/张，折合盘面价格约在120元/张。随着未来工厂参与度的逐步增加，若胶合板期货价格维持目前的高价，预计后期将有更多的低价板芯胶合板参与交割，胶合板价格重心或将下移。

风险提示

生产企业参与交割不足使仓单数量供应有限，从而导致1501合约大幅上行。若发生上述风险，我们将第一时间进行更正提示。