国债期货1503合约自从上周冲高对降息做出反应后，就陷入了利好兑现后的横盘整理格局。面对目前央行频频释放宽松信号，期债却未如预期创出新高，随着年末临近，短期回调成大概率事件。

经济前景疲弱是我们继续看好债券牛市的依据之一。周一公布的11月中采制造业PMI数据降至50.3，较10月50.8进一步回落，经济增长动能依旧较弱。而最近国际原油价格大跌以及其他大宗商品持续疲弱，可能会带动通胀水平进一步下滑。

工业企业延续去库存之路。11月APEC会议结束后，工业品价格依旧低位徘徊，说明目前库存仍然制约价格上行，库存出清有待时日。地产虽然经历了房贷放松政策和央行降息，但是一线与三线城市呈现出“冰火两重天”的景象。截至11月28日，一线城市成交同比上涨10.43%，而三线城市成交同比下滑4.71%。这种两级分化的现象反映了全国房地产市场，尤其是三线城市库存大幅过剩的事实，短期刺激政策难以解除房地产走熊风险。

年初以来，股债双牛的的格局得到了充分展现，持续时间以及波动空间超过了市场的预期，而这背后的主要驱动力之一就是央行频频“放水”主导的货币宽松局面。

市场对11月22日央行突然降息反应并不激烈，主要是市场对降息预期已经提前有了反应。我们认为，央行此次非对称降息，并未对银行的资金成本有太大的下调，因此企业贷款利率是否有相应的下浮有待观察。但是此次基本可以确认降息周期已经开启，后续将有数次降息包括降准措施推出。随着宽松政策进一步推进，银行资金成本会有实质性下降，社会融资成本会随之下浮。

11月末新股申购造成天量资金冻结，市场利率出现大幅飙升，但是进入12月后，市场利率虽有回落但依旧高于正常水平。年末临近，由于9月出台的 “263号文”要求商业银行月末存款偏离度不超过3%，商业银行未雨绸缪，提前筹措资金导致市场利率提前波动。周二央行继续暂停公开市场正回购操作，以缓解短时间的资金紧张局面。周二上海银行同业拆借利率7天为3.389%，上涨3.5bp；一个月为4.195%，上涨1.7bp。

近期股票市场出现趋势性大涨行情，大盘蓝筹股连续上涨吸引了人气集聚，客观上对债市资金产生了分流影响。加上每月一轮的新股申购以及跨年度资金紧张影响，若无进一步降准等宽松措施，短期债券市场压力加大。

目前债市处于长期利多、短期利空的局面。一方面，经济疲弱以及降息周期开启，引发了债券牛市，而银行间市场重新放开丙类户、一类户等措施增加了机构债券配置需求；另一方面，跨年度资金需求导致季节性因素，无疑对目前债市产生巨大压力，而前期大量获利盘兑现，也会对目前债券上涨空间产生制约。因此，短期回调整固恐难以避免。