11月份天胶整体呈现出三角形震荡整理的走势。11月初的这段下跌主要是前期国内复合胶新标准的方案炒作完毕后，市场又开始转向下游汽车消费，疲弱的消费使得期货价格的升水格局依然不能维持，加上11月合约交割完毕后，未能交割的交易所在库老胶将施行期转现。据交易所的数据，从期交所流出的老胶量大概为5万吨左右，流向现货市场的老胶又给现货供应再加压力。

11月第二周开始的上涨主要炒作泰国的洪水影响胶农的割胶进度以及天胶生产国试图协商支撑胶价的举动支撑天胶价格小幅反弹。而11月后半月终究因高升水，割胶旺季以及汽车销售疲弱的因素影响，继续走弱。

综合各种因素来看，笔者认为尽管天胶的基本面依然弱势，但短期天胶单边持仓的风险较大。主要理由有二：一是供应短存在不确定性。12月份国内云南及海南都步入停割期，国内割胶期恢复在明年的3月中到4月初左右，因此年前国内的现货价格都将有支撑，从这个角度看，年前国内的供应基本就稳定了，当前主要关注国外的供应情况，目前还是东南亚区域的割胶旺季，国外割胶进度以及天气的情况或成为年前影响国内供应的关键因素。天气的情况，按往年的规律，基本没有太大的影响，而割胶的积极性或进度则取决于胶农的收入高低。目前的情况是，泰国的原料价格创下多年新低，后期再跌不排除胶农弃割。因此国外供应可能就是在割胶旺季和价格太低造成的弃割这两个因素之间有较大的变数。

二是宏观层面亦存在不确定性。日本政府为了应对疲弱的经济而持续加大宽松的力度，欧元区也有加大宽松的迹象。国内近期公布的采购经理指数(PMI)数据持续弱势，预期后期将公布的11月份其他经济可能也不会太好，因此市场对于年前央行降息降准的预期又开始强烈了。时间点的问题不好去猜测，至少笔者认为后期国家采取进一步的宽松货币政策的可能性是比较大的。近期央行停止正回购等等措施也意在表明其流动性释放的倾向，后续应该还会有动作。宽松的环境似乎要来了，这给天胶未来的走势又增加了不确定性。因此笔者建议在当下单边持仓的风险较大的情境下，或可考虑买近抛远的套利策略。

我们认为后期可能会出现1501合约相对1509合约偏强的走势，主要理由如下：

首先是季节性的因素。国内11月中旬云南步入停割期，12月中旬海南进入停割，开割期是来年的3月中旬到四月中旬，东南亚大部分国家1月份也开始步入停割期，而4月中旬也开始陆续开割。因此从割胶的结节性规律来看，也都会体现在1月合约要相对偏强些。

其次是当下可能面临一个国家采取收储政策的可能性，一旦实施对近月合约的支撑更大。近日，海胶集团新加坡公司与泰国橡胶(12680, 215.00, 1.72%种植园组织签订了20.8万吨天然橡胶采购合同，按照市场公允价格结算。该批橡胶是放在新加坡还是运回国内还尚未知，运回国内的话，将直接增加国内的供应量，影响国内天胶的现货价格，又引发市场对于国家将收储部分天胶的猜测。笔者认为，从当下全球的局势来看，美俄关系紧张、朝鲜半岛局势不明，作为战略物质的天然橡胶随时都有被收储的可能。

再次是前期累积起来的保税区库存。目前正面临去库存的周期，这样的周期就决定了后期必然要把前期远月升水的结构扭转成贴水的结构，并且维持一段时间，这样才能使得库存慢慢消费掉，远月贴水的格局也成了去库存周期的必然结果。

最后是从操作的安全边际来看，目前做空的隐患是内外比价的问题。我们测算的内外盘面比价创了近8年的新低，这也意味着内外倒挂严重，对国内的盘面价格的继续下跌带来了隐患。另外是保税区库存的持续减少，因此单边做空的安全边际难找到。投资者做空远月的同时做多近月，以增加操作的安全性。