程小勇：基建止步不前铜会否步原油后尘

在国际原油大幅下跌、美联储货币紧缩和中国经济下行压力“三座大山”压境的情况下，铜等实物资产将继续受到抛售。而非对称降息对于实体经济的提振效果，特别是下游需求的提振有限。在供应过剩的大背景下，唯有供需出现大幅度改善才能提振铜价。

笔者综合统计前三季度产量发现，2014年1-9月份全球主要铜矿企业铜产出几乎全部出现较大幅度的增产，必和必拓较去年同期增长2.5%，力拓铜产量较去年同期大幅增长15%，Southern Copper铜产量较去年同期大幅增长9.1%。

究竟是什么原因导致过剩并没有在市场上得以显现呢。笔者认为，中国铜冶炼产能暂时没有跟上铜矿扩张的步伐，这可能是一个原因，但这并不能完全解释中国铜月度产量逐月攀升，而国内显性库存持续下降和现货升水的现象。

通过对产出、进出口和库存分析，这些铜很大可能被截留在贸易环节。从海外市场来看，投行和大型贸易商正成为铜市场主体的第三大力量。贸易融资、期现套利和仓储业务正成为商品金融化之后的商品最大的创新业务，且盈利空间远大于传统的商品贸易。而近期美国参与院也向美国国会递交了一份报告，报告显示国际投行持有远超过美联储规定的商品库存限制，这些投行包括高盛、摩根大通、摩根斯坦利等。

而从国内看，当前既有大型冶炼企业旗下的主要贸易商，如江铜贸易、江铜南方贸易、铜陵有色旗下的上海贸易公司；也有传统大型进出口贸易商，如迈科国际、五矿集团等等。目前，尚无法获得第一手数据来验证这些贸易商的铜库存情况，但是可以根据这些贸易商的资金成本判断这些贸易商的库存在增加。

通缩压力陡增。最近市场的焦点，在于国际油价大幅下跌、中国宏观政策趋于宽松的时代。然而，最大的风险却是通缩压力正全面压境。

一方面，在政治博弈、供应过剩等因素主导下，OPEC并没有通过减产来遏制国际油价的下跌，反而是为了市场份额而进行更加贴身的“肉搏”；另一方面，美国经济指标继续向好，包括就业和通胀模型都显示美联储有望在明年一季度提前加息，由此美元汇率和实际利率双双上涨。

从经济层面来看，国际油价暴跌，使得石油美元大规模逆流，进入市场石油美元被抽离。而美联储停止资产购买计划，其资产负债表也拐头向下，美国央行[微博]逐步关停美元流动性的水龙头。

非对称降息难提振需求。年底需求处于冬季的淡季，大多数基建项目开工都很少，特别是北方的电力电网设施建设受到影响更大。尽管发改委在11月份还在继续批准铁路等基础设施建设，但是真正要开工还需要等待明年春季。另外，受财政的制约，批准的铁路项目资源来源还是个问题。

责任编辑：翁建平

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