市场风险偏好大幅提升，压制债券价格下行。然而，这一市场特征即将转变，风险意识的提高将有助于价格的企稳。国内流动性宽松的环境仍将持续，经济维持低迷的态势以及物价指数的低位徘徊，都将形成债券价格上行的动力。

进入12月，国债市场迅速消化央行降息的利好刺激，期债价格连续下挫。12月5日，期债1503合约收报95.628，当周累计下挫2.01%。

11月21日，央行突然宣布降低国内商业银行存贷利率，受此影响，期债价格冲高之后，维持高位徘徊。进入12月之后，国内股票市场异常火爆，沪深300指数连续大幅单边上扬，市场投资者的风险偏好因而被进一步引爆。此时，投资者对于风险已经开始漠视，资金不断流向风险级别更高的股票市场，致使债券价格承压回落。

在国内市场中，投资者的情绪变化，能够引起短期价格的大幅波动，导致市场特征转变迅速。我们认为，近来股票市场的异常波动，已经蕴含了较大的市场风险。一方面，目前股票市场的火热，部分得益于融资融券交易，投资者通过放大杠杆的方式进行投机交易。现在市场已有部分券商开始提高融资交易者的保证金比例。这意味着，作为资金供给者，他们已经意识到风险的存在。另一方面，近日监管层已经开始宣传，要投资者保持理性投资，牢记股市有风险。说明对于近来的市场行情，监管层亦有风险的忧虑。这两点都将促使市场风格的转变。

我们认为，接下来投资者的风险意识将会逐步提升，短期内风险偏好的下降将有助于国债市场的企稳。

虽然央行在货币政策的表态上仍然维持稳健，但其实际行为早已转向宽松。除了11月的降息措施，近来，央行开始在公开市场进行净投放。从11月28日当周开始，央行暂停了公开市场的正回购操作，通过自然到期的正回购，连续向市场投放了650亿元。虽然受制于庞大的政府债务以及M2存量，但在经济增速持续下行，未能得到有效企稳的背景下，央行货币宽松的态度将会愈发明显。这是政府防止经济失速下滑的必要措施。

此外，新一届政府一直强调要降低中小企业的融资成本，其目的是借此培养出新的经济增长点，使其成为转型后引领经济上行的主力军。要完成这一战略目标，就必须要求央行在货币供给端上予以保证。我们认为，未来国内货币宽松的环境将会维持很长一段时间，这是无风险利率下行的温床。

综合来看，期债价格短期继续下行的空间不大，1503合约有望在95.2附近企稳，并随之展开一波反弹走势，目标位在96.3。