近期以券商为代表金融板块持续发力带动股指上行，周一上证综指重回3000点，刷新44个月来的高点。在赚钱效应的影响下，增量资金不断入场，低估值蓝筹板块已成为市场追捧对象，股指上行逻辑并未被打破。

券商板块持续领涨

自央行不对称降息以来，证券板块上涨67%，远超上证指数21%的涨幅，成为下半年表现最优异的板块。券商板块的上涨也极大提升了市场人气，股市日均成交量不断放大，证券交易结算余额也大幅增长。由于当前证券行业正处于积极变革当中，创新业务加速发展，行业整体迎来资本补充高峰期。此外，7月下旬以来的牛市氛围不仅促使板块整体估值水平的提高，也使得券商经纪业务大幅增长，加之融资融券所带来的收入，使得证券板块处于业绩和估值双提升的阶段。往前看，2015年改革依旧，无风险利率的持续下行继续推升市场估值。对券商板块而言，除了已有的创新因素继续发酵外，资产证券化、T+0、股票期权都可能在2015年迎来重大突破，券商板块有望继续领涨A股市场，吸引增量资金的入场，从而推动股指的整体上行。

稳增长预期不断升温

周一，海关总署公布了11月的贸易数据，均低于市场预期。其中，出口同比增长4.7%，比上个月大幅降低6.9个百分点；进口同比下降6.7%，比上个月下降11.3个百分点。受到美联储加息预期以及欧元区通缩风险加剧的影响，国际市场经济增速有所放缓，影响了我国的出口数据。从11月公布的欧美PMI指数上来看，全球经济短期仍处于调整阶段，预计未来一段时间，我国出口状况都将处于相对低迷的状态。对于进口来说，由于国内结构性调整仍在持续当中，加之大宗商品价格低迷，进口数据短期也难有改观。此外，从先行指标PMI上来看，11月PMI已经回落至今年一季度的低点附近，产出和新订单也均出现明显下降，暗示即将公布的宏观经济数据或将继续走弱。

在当前市场情绪极度高涨的时点，市场对于经济数据下行的解读或将相对乐观，疲弱的经济数据催升投资者的稳增长预期。加之，上周刚刚召开的中央政治局会议定调宏观政策继续“稳中求进”，可见稳增长和促改革仍然是明年经济工作的重心。预计随着经济下行压力的不断加大，在今年降息的基础上，明年货币政策将会推出更多的宽松措施，财政方面也有望继续加码。

杠杆资金放大市场波动

随着股指的不断上行，A股市场的杠杆率也在不断提高。在上周沪深两市成交量突破9000亿的时候，两市单日融资买入额达到1500亿元，比此前一个交易日飙升34%，刷新历史新高。随后沪深两市单日融资买入额不断攀升，截至上周五单日融资买入额达到1678亿元，融资余额为8811亿元。在融资融券余额急剧攀升的同时，不少券商资本金压力日趋紧迫，纷纷以权益融资、调整保证金比例的形式应对流动性问题。进一步来看，券商主动降杠杆的行为是对市场风险的一种谨慎态度。融资融券是一把双刃剑，一旦股指调整，杠杆也将起到助跌的作用，从而放大市场的波动。因此，投资者需要关注融资规模是否出现缩减。

整体来看，券商板块的持续上行提振了市场情绪，赚钱效应和融资融券形成了正向反馈作用，吸引了增量资金的持续流入A股市场。随着经济数据的公布以及杠杆率的提升，A股波动或将加剧。