连日来涨势如虹的股指期现货市场昨日皆遭受回马枪重创。期指所有合约皆呈一片惨绿，主力合约IF1412跌5.5%，创近18个月来单日最大跌幅。中金所昨日盘后持仓数据显示，期指四大合约合计成交293万手，创出历史新高。

资金是本轮行情的核心驱动力

多数分析人士认为，在昨日中证登出重拳封杀城投债为首的利空影响下，有些“疯过头”的A股出现回调属于正常。未来牛市趋势不会改变，但短期振荡不可避免。

周二期指市场上午继续一片晴好，单边大幅走高，午后突然电闪雷鸣，出现断崖式下跌。尽管尾盘有所提振，但无力回天，主力IF1412合约收报3143.0点，较前日结算价下跌182.8点或5.50%。现货指数方面，沪深300也未能守住3200点整数位，收报3106.91点，跌145.97点，跌幅达到4.49％。

国金期货首席经济学家江明德认为，昨日期指跳水的直接诱因是前一日中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，对企业债回购进行调整。这种缩小杠杆的调整虽然从资金面角度对市场交易量影响不大，但对投资者心理层面影响很大。

“此轮股市大幅上涨的核心驱动力是资金。流动性在宽松的状态下，没有向实体经济传导，而是涌向金融市场导致形成堰塞湖。宽松的流动性叠加机构和杠杆，制造了这轮疯狂上涨。但这轮上涨没有得到企业盈利改善和实体经济企稳的配合。因此经过疯狂上涨之后，市场会有纠偏的行为。”宝城期货分析师程小勇表示。

近两周的上涨行情中金融板块的涨势傲视群雄，而昨日其也出现领跌局面。一些个股甚至演绎出从涨停到跌停的“冰与火之歌”。国信期货分析师夏豪杰认为，主要是前期券商股涨得过多，基本上引发了机构的集中卖盘。一旦散户的资金短期内难以容纳，就会形成较大的回调。上周五和本周一同样也出现过伴随着融资套利盘获利了结的大幅出逃，权重板块出现大幅异动，从技术面也看得出短期阶段性顶部将触及。

昨日的暴跌是否意味着本轮行情结束？江明德认为后市趋势不会改变。“牛市预期一旦形成不会因为一次的暴跌轻易改变。短期来看振荡会加剧，因为目前量太大。反过来说，当振荡加剧一段时间后，大家也会习惯盘中的振荡。”

“市场目前的调整我认为只能定义为阶段性的，尚没有逻辑证明市场会回归熊市，后市可能是振荡市或者继续牛市。”程小勇表示。

融资融券杠杆扩容入市资金

值得一提的是，券商近年来风生水起的融资融券业务在近两周的这波行情中甚是活跃，火爆增量历史罕见。

数据显示，11月24日至12月5日，上证综指和深证综指分别上涨18.13%和6.97%。两市日均成交金额7156亿元，12月5日成交金额超万亿元，昨日在前一日的小幅缩减后又大幅提升，两市总成交额达12665亿元，再创历史纪录。

从融资方面来看，11月24日至12月3日日均融资买入额达1112亿元，约为同期日均股票成交金额的17%。截至12月3日，投资者融资余额达8496亿元，较今年6月底4034亿元融资余额增长一倍多。

而这个数字还在以飞一般的速度上窜。据可查数据，12月4日，A股融资融券余额为8810.33亿元，较前一交易日的8565.26亿元增加245.07亿元；两市融资买入额为1564.50亿元，占当日两市总成交比例约18%；5日，融资融券余额为8882.46亿元，较上一交易日又上涨317.20亿元；8日，A股融资融券余额为9160.02亿元，较前一交易日又增加277.55亿元。

“融资融券放大杠杆等于是给市场增加了资金供应，沪深300现在融资盘较大，对整个市场影响很大。”国泰君安证券衍生品投资部交易主管姜玉燕表示。

上周五一路冲高的沪深两市昨日早盘出现大幅振荡，市场传闻或许跟监管层将对券商融资融券业务进行窗口指导大有关系。昨日两市振幅达9%，最终双双大幅向下。

“现在市场最明显的就是成交量和波动急剧放大，主要就是伞形信托和融资融券放大杠杆的结果。这些都有安全线，所以一旦转势，去杠杆化会导致市场波动变大很多。” 信达期货分析师周忠波认为。

嗅觉敏锐的券商已经做出反应。12月4日，国联证券和中信建投证券率先发布通知，表示“为了控制风险，保护投资者利益”，将调整融资保证金比例，调整后融资保证金比例按板块60%—70%不等。国金证券和华泰证券也紧随其后，在12月5日放出消息上调融资保证金比例从50%到65%。昨日，华泰证券也声称将非沪深300成份股票的融资融券保证金比例统一由60%上调至65%。

根据沪深证券交易所《融资融券试点交易实施细则》，融资买入证券时，融资保证金比例不得低于50%；融券卖出时，融券保证金比例不得低于50%。证券公司在不超过上述交易所规定比例的基础上，可自行确定相关融资或融券保证金比例。

光大证券的研究报告指出：“券商调整保证金比例对融资客户的交易杠杆影响较大，调整折算率则影响较为温和、对个股超涨的风险提示效果也更为直接。”计算下来，如果某只标证券折算率为50%，原先融资保证金比例为50%，但比例提高至65%，同样是100万元保证金，客户可融资金减少40余万元。该报告同时指出：“券商主动降低杠杆，可视为对市场风险的谨慎态度。”