自从11月末央行宣布降息以来，债市便冲高回落。利好落地，市场却出现了下挫，现实与预期背离，市场到底发生了什么？

央行降息，与其说是降低社会融资成本、减缓经济下滑态势的主动调控，不如说是对市场利率下行的一种事后追认。由于前期市场涨幅过大，现券收益率下行过快，加上临近年末，获利多头落袋为安心态较为普遍，短期抑制了市场收益率继续下行的空间。

股票市场分流资金

11月持续至今的股市行情引爆了市场的热情，权重股板块大象起舞，居民投资热情高涨。股债向来存在跷跷板效应，股市对债券市场形成了强烈的挤压。

周二央行继续按兵不动，本月无回购操作，累计正回购到期350亿元。考虑到年末因素，商业银行对跨年度资金需求增加，加上月末新股批量申购，市场情绪谨慎。虽然周二股市尾盘深幅调整，但是趋势性牛市格局短期内难以改变，总体资金紧张局面还将延续。

中证登新政推高融资成本

12月8日下午，中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，此新政一出，周二债券市场大幅调整，一些面临取消折算的高折算企业债，单日跌幅超5%。城门失火，殃及池鱼，不在此新规中的公司债亦被误伤一片，市场风声鹤唳，哀鸿遍野。目前整体跨市场企业债约有74%达不到新的质押标准。新规实施以后，存量债券将受到较大的流动性冲击，而新发债券将因为不能进入质押库，从而推高发债主体的融资成本。

今年以来，中证登回购标准一再提高，多次下调标准券折扣系数，而交易所亦推出债券ST制度，提高投资者准入门槛。虽然一系列措施在于防范债券市场风险，也极大影响了市场的稳定性，间接抬高了企业融资成本，与当前央行降低社会融资成本的初衷背道而驰。

持续一年的债券牛市，已经出现了调整态势。尽管周二TF1503低开高走，红盘报收，但是判断调整结束为时尚早。我们认为债券牛市未完，但是在短期股票市场对资金的分流以及中登新政的影响下，期债短期调整还将延续。