【行情综述】

周四（12月11日），A股低开后出现一轮拉升，上证综指翻红并涨近1%，但受券商、保险等金融股整体低迷拖累，股指回落翻绿，最终收跌。截至收盘，上证综指跌14.27点或0.49%报2925.74点，深证成指跌66.64点或0.63%报10478.88点。两市全天成交约7760亿元人民币，上日为8400亿元。中小板指收盘涨0.90%，创业板指收盘涨0.53%。

沪深300股指期货主力合约IF1412收盘跌64.4点或1.97%，报3207.8点，升水24.79点。全天成交170.28万手，持仓10.73万手，减仓30764手。现货方面，沪深300指数收盘跌38.54点或1.2%，报3183.01点。

【市场资讯】

经济、政策方面：12月10日，国务院国资委秘书长阎晓峰表示，当前按照中央全面深化改革领导小组的部署和分工安排，国务院国资委正在抓紧研究制订重大改革意见方案，各项具体改革措施都在积极有序的推进，一些改革试点工作已全面启动。民生证券研究院执行院长管清友认为，提高国资证券化率的根本途径是整体上市。

国家统计局12月10日公布，11月CPI环比下降0.2%，同比上涨1.4%；PPI环比下降0.5%，同比下降2.7%，连降33个月且为近18个月最大降幅。这是CPI同比涨幅连续第三个月在2%下方运行，并创2009年11月以来最低，引起市场对中国经济活动趋冷的担忧。中金公司认为，总需求弱，拖累CPI通胀率下行，PPI通缩压力大。当前实体经济通缩预期抬头，这将提升实际利率水平，进一步压制总需求，造成通缩预期的自我强化。因而逆周期的货币政策放松非常必要，降准、再次降息的压力仍大。

截至12月10日下午14:30，中国银行间债市在12月4日-12月10日5天内，累计至少16家发行人近350亿债券取消或推迟发行计划、延长发行时间或调高原计划发行利率区间，涉及几乎所有债券类型，包括企业债、公司债、短融券、超短融、中票、金融债、信贷资产支持证券等。梳理公告发现，原因清一色都是"近日债市波动较大，市场资金利率上升"。业内人士分析，央行降息后，实体经济的融资成本非但没有下降，反而点燃了市场投资虚拟经济的热情，在股市虹吸效应资金分流作用下，债市利率上升趋势明显，再加上日前中证登收紧企业债回购资格，加剧了债市的震荡和不确定性，发行人不得不调整债券发行计划。

周四（12月11日），美元兑人民币中间价创2014年2月20日以来新低，报6.1153元，较前一交易日跌42个基点，连跌五日。周三美元兑人民币在询价交易系统中收报6.1768元，较前一交易日跌87个基点。分析认为，受中国经济增速主动放缓、美元趋势性走强以及市场普遍预期货币政策仍趋宽松等多因素扰动影响，年内人民币汇率"中间价保持坚挺、即期价走势偏弱"的格局可能仍将延续。

中央经济工作会议于12月9日召开。在业界看来，今年的中央经济工作会议将对新常态下的改革作出"不一样"的部署。中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军表示，当下描述中国经济绕不过去的词汇就是"新常态"，这也是今年经济工作会议区别往年的最大特点。从12月5日召开的中央政治局会议情况来看，中央经济工作会议的基调可能是在经济保持相对稳定的基础上，推动改革和结构调整。其中，2014年中央深改组1至7次会议审议的国企、财税、金融、社保、土地、司法等一系列改革方案将逐步落地实施。财税体制改革、土地制度改革、国有企业改革将取得一些突破性进展，而包括"一带一路"等战略将逐步落地。

12月8日"穆迪(MCO.N)2015年信用研讨会"上获悉，穆迪预计2015年中国将有约2.8万亿地方政府债务到期。业内人士表示，目前我国要解决债务问题，当务之急是化解巨额存量债务，2014年债务利息支出就占新增社会融资的逾50%，严重影响经济运行质量和货币政策的传导机制。

国务院12月9日发布《关于清理规范税收等优惠政策的通知》，要求切实规范各类税收等优惠政策，严格财政支出管理。通过专项清理，违反国家法律法规的优惠政策一律停止执行，并发布文件予以废止；没有法律法规障碍，确需保留的优惠政策，由省级人民政府或有关部门报财政部审核汇总后专题请示国务院。

安信证券首席经济学家高善文在12月9日发布的策略报告中表示，近期，随着A股市场的快速上涨，恒生AH股溢价指数明显上升，接近三年内高点，沪港通的使用率也逐渐提高，这显示虽然基本面和流动性的改善可以预期，但市场在短期交易层面风险的累积值得警惕。

海关总署12月8日公布的中国11月进出口数据相当糟糕：进口增速再度滑入负值区间，出口也远不及预期，显示政策宽松压力剧增。

中金公司发布A股投资策略称，依据历史的指标判断，A股在深跌或者多年熊市之后的首轮翻转式上涨，幅度都在50%以上，持续的时间在6个月以上，地量到天量的成交量放大都在10倍以上。 中金公司表示，高估值中小盘的个股依然不具备太强吸引力，且面临注册制、退市制度等制度风险，同时也面临监管风险，而大的放松周期未来对蓝筹股更有利，当前市场风格依然对低估值蓝筹有利。操作上我们之前推荐的利率敏感板块近期已经获得领涨，建议关注相对落后的对利率敏感的板块，如地产、银行等。

资金方面：路透社消息称，央行要求全年新增信贷控制在10万亿元人民币以内，最近各银行已大幅调整合意贷款规模。央行此前数据显示，1-10月，人民币贷款增加8.23万亿元；去年全年人民币贷款则增加8.89万亿元。据此推算，11月、12月放贷规模约近1.8万亿元，规模之大令市场颇为意外。而财政部数据显示，全年支出预算尚有近2.7万亿元"余粮"。财政支出与信贷增长双管齐下，近4万亿的资金有望给今年经济最后一个月经济注入强心剂，股市方面，基建、地产等多个板块将直接受益。

业内人士指出，券商融资融券余额已经超过9000亿元，伞形信托保守估计有1500亿，加上各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品，彪悍的融资客令市场杠杆资金持续增加，融资客追涨杀跌行为也加剧了股指震荡。券商两融负责人对后市仍然乐观，认为只要不超过两个半跌停板，融资客就不会出现爆仓现象。

据悉，前期主推的伞形配资业务大受市场欢迎后，多家银行在12月初降低了该项业务的条件，包括放大配资杠杆、降低持仓限制以及降低融资成本。而另一方面，在伞形配资业务的推广和客户融资融券需求提升的影响下，券商的资金来源严重不足。尽管略微调高银行资金的收益，但依然供不应求。

市场方面：12月11日，12家公司发布招股意向书。其中，12月18日和23日各有一家公司申购，19日有6家公司申购，22日有4家公司申购。

两融交易规则修改近期获实质性进展。据悉，融资融券业务管理办法及相关业务规则修订已经获监管层内部通过，目前正在走签发流程。其中，开户门槛调整及允许合约展期是本次融资融券规则修改中的两大亮点。

12月10日，据传下周监管层将派检查组，专项检查券商两融业务。根据相关检查结果，部分券商很可能受到不同程度的处罚。现在有些券商给客户放杠杆太激进，标准杠杆是1:1，有券商最高放到1:3。华南有些激进的大券商会因此受罚。

【操作建议】

央行要求全年新增信贷控制在10万亿元人民币以内，最近各银行已大幅调整合意贷款规模。央行此前数据显示，1-10月，人民币贷款增加8.23万亿元；去年全年人民币贷款则增加8.89万亿元。据此推算，11月、12月放贷规模约近1.8万亿元，规模之大令市场颇为意外。而财政部数据显示，全年支出预算尚有近2.7万亿元"余粮"。财政支出与信贷增长双管齐下，近4万亿的资金有望给今年经济最后一个月经济注入强心剂，股市方面，基建、地产等多个板块将直接受益。周三（12月10日）人民币兑美元走势继续和央行意图背离，开盘后即下跌超过百点。12月11日，12家公司发布招股意向书。其中，12月18日和23日各有一家公司申购，19日有6家公司申购，22日有4家公司申购。业内人士指出，券商融资融券余额已经超过9000亿元，伞形信托保守估计有1500亿，加上各种通过银行理财资金、信托渠道放大杠杆的结构化产品，彪悍的融资客令市场杠杆资金持续增加，融资客追涨杀跌行为也加剧了股指震荡。券商两融负责人对后市仍然乐观，认为只要不超过两个半跌停板，融资客就不会出现爆仓现象。股指缩量震荡小幅收跌，股指短期或区间震荡。