近期数据显示，大宗商品市场已踏上了漫漫熊途，且难有反弹机会。尤其是铁矿石、原油，更是在成为本年度最大“输家”。究其根本原因，全球经济增长放缓和强势美元是“罪魁祸首”，而美国页岩气革命等突发因素也难辞其咎。展望2015年，市场普遍预计大宗商品价格还将维持颓势。分析人士认为，商品期货大幅下跌的空间已经较小，但仍将震荡寻底

“明年肯定配置更多资金在金融期货上，商品期货难有大行情。”近日，资深期货投资者江黎（化名）和《国际金融报》展望明年期货市场时表示。

今年，江黎通过做空螺纹钢期货，获得不菲收益，“目前，大宗商品价格已经跌至低位，2015年再度大幅下跌的空间已经不足，今年我的资金配置是商品70%，股指30%，明年会倒过来。”

与江黎一样，一家涉足商品期货的投资公司负责人冯珂在接受《国际金融报》记者采访时表示：“今年公司主要收益来自做空商品，上半年做空了天胶期货，不过早在几个月前，我们已经将空头头寸结清，现在正在布局超跌反弹，预计2015年，天胶期货会有一波反弹。”

虽然对明年期货市场运行有所分歧，但投资机构与期货投资者都认为，商品期货大幅下跌的空间已经较小，明年商品期货特别是工业品将震荡寻底。

标杆已倒

2014年，大宗商品期货市场经历了自2008年金融危机之后最为严重、波及范围极广的一次暴跌。

追踪22种原材料价格的彭博大宗商品指数已经跌到5年低点，受美国页岩油产业迅猛发展影响，作为大宗商品标杆的原油价格今年屡创新低，而自石油输出国组织（OPEC，简称“欧佩克”）11月末宣布不减产以来，国际油价加速跳水，在10个交易日里，布伦特油价已跌去十多美元。12月10日，布伦特油价暴跌3.9%，收于每桶64.24美元，创下2009年7月来最低。当日，纽约商品交易所2015年1月交货的纽约轻质原油期货价格重挫4.5%，收于每桶60.94美元，创下11月28日以来最大单日跌幅。

目前国际原油已跌至5年低位，6月末以来下跌幅度甚至超过40%。

而原油价格下跌的影响是广泛的，据花旗预测，能源成本占矿业运营成本的30%，而美国能源信息署（EIA）分析美国农业部数据称，能源成本占玉米和小麦运营成本的54%。

国金期货首席经济学家江明德(博客,微博)在接受《国际金融报》记者采访时表示：“原油价格下跌，那么能源化工类工业品价格不可能脱离原油价格趋势。此外，原油与黄金有同向的比价关系，因此原油价格下跌将牵引整个大宗商品市场价格下行。”

目前，铁矿石乃至贵金属黄金价格已在生产成本附近，伦敦金属交易所（LME）铜价自年初以来跌幅已经超过10%。同时，诸如玉米、大豆等农也创下了近5年来的新低。

以此跌势推测，今年大宗商品将以连续第四年下跌收场，并创造至少1991年以来的最长连跌期。

供应博弈

2014年，大宗商品加速下跌的罪魁祸首是供应博弈，而目前还未有缓和的迹象。

目前，美国原油产量已创下30年新高。美国能源信息署数据显示，美国石油生产量增至每日908万桶。美国能源信息署主管亚当姆?谢尔敏斯基表示，油价下跌将使明年美国原油产量增速降低，但预计原油年度总产量仍将创出1972年来最高。谢尔敏斯基还预计，明年北达科他州和得克萨斯州的页岩油钻井活动仍会保持在高位，这两个地区是美国页岩油主产地。美国页岩油气活动可以在当前油价的背景下运行。

此外，虽然美国能源信息署将美国2015年原油日产量预期再下调10万桶，但依然达到930万桶的高产出水平。同时预计，明年全球原油需求量为9232万桶/日，低于此前9250万桶/日的预测，但高于今年的9144万桶/日。

为了应对美国产量激增，保住市场份额，欧佩克在11月举行的会议上拒绝减产，仍维持每日3000万桶的产出上限不变。12月8日，继沙特下调出口至美国及亚洲的原油价格低于地区基准2美元后，伊拉克也下调了对亚洲及美国用户的原油价格，为11年来最低水平。沙特石油部长欧那密（Ali Al-Naimi）近日强调，石油市场将自我修正，沙特不应削减产量，沙特原油产量不会变化，除非消费者需要更多原油。

美国能源信息署指出，欧佩克组织维持产量不变触发了原油市场暴跌。欧佩克希望油价下跌，这样能让美国原油产出增速放缓。

截至目前，欧佩克与美国的较量还看不到尽头。

12月5日，摩根士丹利下调2015年布伦特原油预估价格28美元，至每桶70美元，并预计供应过剩情况将在明年下半年达到最高峰。

科威特国家石油公司CEO穆罕默德预计，未来半年油价将在每桶65美元低位附近徘徊，直到欧佩克减产或全球经济增长复苏。美国能源信息署下调2015年美国纽约原油价格预期15美元，至每桶62.75美元；下调2015年布伦特原油价格预期至每桶68.08美元。

2015年，铁矿石的供应博弈也在加剧。过去的第三季度，不少铁矿石公司创造了史上单季最高，巴西淡水河谷（VALE）今年第三季度的铁矿石产量达8570万吨，环比增长7.9%，同比增长3.1%。力拓第三季度铁矿石产量为6045万吨，创季度新高。

在供给过剩的压力下，2015年，国际铁矿石巨头依旧按原计划扩产，并未减速。全球第四大铁矿石生产商FMG近日宣布，计划维持2015财年的产量目标不变，仍为发货1.55亿至1.6亿吨，希望通过FMG现有矿山和基础设施使产量最大化。2014财年，FMG铁矿石的总发运量为1.24亿吨。而淡水河谷计划到2018年将产量从2013年的3.06亿吨提高到4.5亿吨，力拓则计划到2016年将产量从2013年的2.66亿吨提高到3.6亿吨。必和必拓计划将产量从2013年的2.25亿吨提高到2017年的2.9亿吨。标准银行分析师Melinda Moore表示，2015年还将有1亿吨新增供应投放市场。

市场人士指出，矿业巨头寄希望于通过增加产出抵消价格下跌带来的影响，同时迫使世界范围内的高成本供应商倒闭，挤压小矿企的生存空间，来抢占市场。

近两周来，分析师们削减了铁矿石目标价格。澳大利亚和新西兰银行集团预测，2015年铁矿石平均价格为每吨78美元，而花旗预测均价为65美元，并称价格可能短暂跌至50美元。

需求疲软

在供应增加的同时，需求正进一步疲软，大宗商品价格难有转机。

欧佩克日前发布月度石油市场报告，下调2015年全球对欧佩克原油需求预期30万桶/日，至2890万桶/日，这是2003年以来的最低水平。这一需求水平不及上月欧佩克的日均产量，也低于维也纳会议制定的日产3000万桶的目标。标准银行分析师Melinda Moore表示，按目前价格，大约2亿吨的海运铁矿石无利可图。她还指出，明年1亿吨新增铁矿石供应已远远超过3000万吨的中国需求增长预测。

在机构眼中，中国是大宗商品新增需求的主力军，中国经济增速放缓导致的大宗商品需求减弱对商品市场冲击严重。

高盛预计，明年第一季度，全球特别是中国的大宗商品需求还将继续疲弱。高盛强调，中国房地产投资的急剧放缓造成今年以来钢铁和水泥需求降至过去10年的最低水平，而这种负面冲击将在明年上半年完全反映出来。

江明德对《国际金融报》记者指出：“从经济发展角度分析，低污染、低排放是整个国际经济发展的大格局，中国经济发展受环境、资源禀赋约束越来越强烈，经济发展方式改变、增速调整势在必行，在此转变下，粗放式的大量消耗大宗商品原材料的增长模式将改变，高污染、高耗能产业进入去产能阶段，这势必对工业品原材料需求造成影响。”

光大期货分析师孙永刚也表示：“中国未来经济增长将更多依赖于第三产业，也就是服务业，对原材料需求减少。此外，从发达国家经验来看，房地产、基建投资步入下滑阶段，对大宗商品需求也将出现回落。”数据显示，10月份中国70个大中城市新建商品住宅价格同比下跌的城市有67个，比9月份增加了9个。国际评级机构穆迪对中国房地产展望为负面，原因是较高的库存水平将令中国房价承压。

高盛强调，中国经济从投资驱动向消费驱动转型，以及更关注增长的质量，这意味着大宗商品需求增速下降是一个“新常态”。在中国需求疲软的影响下，全球大宗商品需求也难以得到大幅提振。

虽然大宗商品难以获得需求支撑，但多数市场人士认为，大宗商品下跌的空间也不大。

震荡寻底

除了基本面供应过剩、需求疲软外，江明德还指出：“2014年，导致大宗商品下跌的另一个不可忽略的因素是美元走强。2015年，强劲美元走势依然会压制大宗商品价格。”

由于国际大宗商品价格多以美元计价，国际大宗商品价格对美元汇率异常敏感。过去100天，彭博大宗商品指数和洲际交易所（ICE）美元指数之间的相关系数为-0.95，这意味着美元上涨和大宗商品价格下跌几乎是亦步亦趋。

美国商品期货交易委员会（CFTC）报告显示，截至11月25日的一周，包括对冲基金在内的投机者所持美元期货多头头寸甚至已经至482亿美元，接近500亿美元。而截至今年7月1日，这一数字仅为79亿美元。

投机者在美元指数连番创出新高、逼近近5年高位后，对美元继续看多的意愿有所降低。美国商品期货交易委员会在12月5日发布的报告称，投机者持有的美元净多头减少2312手，至36155手，依然处在较高位置。

从数据来看，美国9月非农就业数据人口增长至24.8万人，超出了市场的预期，并且创下了6个月以来的最大增幅，而失业率也降至6年的低点，达5.9%，这显示出劳动力市场的活跃，成为美国经济增长的重要支撑。

市场因此普遍预计，美联储有可能将在明年年中左右开始加息，甚至会提前加息。投资者预期2015年美元将继续走强，这将打压大宗商品价格。

不过，光大期货分析师孙永刚指出：“美元指数的走强，确实从金融层面对于大宗商品产生一定的压力，而经济体之间的货币政策分化其实也主要是受到自身经济周期的影响，至于大宗商品的价格其实更为重要的还是自身的供需关系，美元强劲对大宗商品的影响并不是致命的。”

部分大宗商品还可能会有结构性机会。“具体来说，工业品还是维持弱势状态，2014年跌幅比较大，2015年延续大跌的可能性不大，工业品将震荡寻底。”江明德称。

业内人士还指出，在商品走势疲弱的中后期，超跌的商品或会出现修复性上涨行情。

像冯珂所在的机构已经开始关注境外市场，大胆的投资机构也开始增仓商品期货。

美国商品期货交易委员会12月5日发布的周度报告称，对冲基金已开始增持美国原油期货及期权净多头头寸。具体数据显示，截至12月2日的一周，纽约商业交易所（NYMEX）原油及伦敦洲际交易所美国西得克萨斯中质原油（WTI）期货与期权净多头共增加19569张合约，至178685张合约。对冲基金和基金经理还增持了纽约商品交易所（COMEX）黄金期货及期权净多头头寸。具体数据显示，截至12月2日一周，COMEX黄金投机净多头头寸增加了13269手，至79497手。黄金净多头头寸已连续第三周增加。