接下来我想谈谈美元，美元我认为短期会遭遇一些风波，因为石油价格跌到这个位置上面，页岩气我觉得短期会面临一个比较大的瓶颈，页岩气的生产成本在八十美元，跌到八十之下的话，我相信很多的企业明年的投资会大砍一截，我们估计大概有一千亿美元的投资由于这一次油价跌下来就没了，这对美元短期的走势是一个利空，我相信今天市场还没有完全把它真正的反映出来，但是我认为美元进入长期升值轨道这个大格局，并没有真正的改变。美国扣除石油之后的进口在2008年之后，出现了一次结构性的回调，两个原因：第一个原因是制造业重回美国，今年空中巴士再建一个新的生产线，没有放到欧洲，放到美国去了。第二个故事是页岩气的故事，尽管页岩气由于石油价格下跌，管气、页岩气会面临许许多多的问题，但是我相信石油价格没有可能长期维持在八十块钱以下，美国不过是用这个打一下俄罗斯而已，页岩气的前景在我看来依然是光明的，美国到2020年前后会从世界第一大石油进口国、能源进口国变成世界最大的能源出口国，这意味着什么，美国的经常项目赤字，会出现一次颠覆性的变化，美国人支付给世界其他地方的美元数量会大幅度的减少，世界其他地方会出现一个美元荒，这就意味着美元会慢慢慢慢不停的收回来，这个趋势很可能是五年七年的事情。美元每一次出现持续的升值，新兴市场立即出现问题，上一次美元持续升值是什么时候的故事？1993年到2001年，这个过程对新兴市场发生了什么事情，1995年墨西哥危机，1997年亚洲危机，1998年俄罗斯危机，1999年巴西危机，2001年阿根廷危机，当联储开始从放水变成收水的时候，流向新兴国家的热钱开始流出，那么这个会带来一系列的连锁反应。中国的问题我们等一回再谈，想想印度，印度今天是基础设施投资遍地开花，印度没钱，钱哪儿来的？全是借的，美元今天发展便宜的很，厉害，它够胆，十年，二十年，三十年的项目一年一年的建，一年一年的续期，我不敢说耶伦什么时候加息，但是我敢肯定的告诉你，耶伦不会等二十年才加息。看巴西，今天里约热内卢海边的房价比纽约海边的房价还贵，这些都叫乱象，这些都是过去五六年，美国印钞票所带来的后果，当资金的流向出现改变的时候，很多情况会随之而变。

很多人跟我说，中国的统计数字有水分，我也这么认为，统计局的数字我也不信，那么我们用了李克强总理最愿意用的三个数字：工业用电量、铁路货运量和长期信贷三个指标，加了很多的这个经济学的，经济数理的分析之后，我们做了一个李克强指数。这个指数显示，在第二季度经济回升，强劲回拉之后，到了第三季度又开始缺少力量了，我们估计今年第四季度会比第三季度更弱，如果没有大规模的经济刺激方案出台，明年第一季度会比第四季度更落后，经济进入了一个新的下滑的空间，你说政府现在开始出手了，我们2015年GDP增长是6.8%，那么人民银行呢？开始放了，但是这些东西我认为对于实体经济的刺激不会太大。

再给大家讲一个故事，我一个朋友，是沿海大城市一个支行行长，银行三年前定了一个规矩，如果出现坏帐，你和你的整个团队关联人员要扛7%，坏帐总额7%由你们来支付，这个规矩立了以后，第一年没事，第二年没事，今年第三年开始出事了，一单一亿坏掉了，而且这你藏都藏不了，因为见了报纸了，那么这支行行长和一干二十八位有关人士要扣掉七百万，从他的花红奖金里面扣，今年全部扣完了，去年、前年的也给拎过来接着扣，他们自己的话讲叫已经扣的眼睛都绿了。今天中国的货币政策，不是由中国人民银行行长说了算，而是由支行行长的老婆说了算，他要敢再借钱，老婆非把他杀了，因为下一次再亏，就要把他们孩子海外留学基金的钱也要贴进去，今天的问题是中国的银行体系的金融中介功能，央行和银行之间，实际上今天水很多，资金成本也不算高，但是银行和实体经济中间，没什么，因为银行手头拿的钱不愿放到里面去，这个是问题，目前我还没有见到真正的解决方案。今后的几个月，我相信我们会出现一系列的货币宽松政策，我相信在农历新年之前，存款准备金率会降，存贷比会降，人民银行会出现一系列的定向宽松政策，但是这些政策对于实体经济的影响是极其有限的，至于利率政策，我觉得暂时不会动。今年非常有意思的一个现象就是人民银行明明降息了，但是不断地出来跟你讲货币政策依然维持中性，它这葫芦里面到底是卖的什么药？因为这一次的降息不是金融街做出来的，不是人民银行做出来的，而是国务院做出来的，总理在浙江走了一圈，民营企业一诉苦，资金链真的快断了，所以回来就说降息，央行的那帮老兄们几天之前还在说不会有全面的降准降息，话音未落，那边利率就降下来了，人民银行认为这个事情不是我做的事情，我是银行做的事情，它宁可用定向宽松，因为定向宽松象征意义低，你发出去，短期流动性，三个月之后可以悄悄的收回来，但是一旦你要是把存款准备金率降下去，利率降下去，再把它抬起来，那象征意义就太大了。所以人民银行并不希望真正的降息，中国需要下一个比较大的经济事件，让国务院再次干预，那个时候才会出现下一轮的降息，那么这种会不会出现？我觉得可能性挺大，因为明年第一季度就是中国房地产开发商的还款高峰期，明年上半年如果你要是看着这些信托的还款的这些年息，上半年是信托集中到期的窗口，那个时候真会有一些违约事件出现，到了那个时候为了降低金融系统性风险，那么我们预计中国的利率会再往下走。但是这个里面就变得非常有意思，几乎你需要对于中国的房地产不看好，你才会预计下一次降息会出现，这个就是一个回到我刚才的话题，经济在往下走，股市往上走，这个中间的黑色幽默就是在这里。

无论出现什么政策，无论是财政政策还是货币政策，它的承受效应，换一句话说，政策的效力在明显的往下走，另外一个我想讲就是为什么不是信贷政策在往下松，在往下背呢？这个是中国的政府的债务再加上民间的债务，我们已经接近了日本的水平，而这地方债我相信是被低估了。另外日本的债基本上都是GDP都是日本政府借的钱，咱们这些债都是去了地方政府、房地产那，一旦要有个什么事情，这些钱根本就还不出来，所以中国这一块的债务违约风险要远比日本更大，这个是实际上人民银行让中国国务院相当哆嗦的一件事情。所以我认为大规模的进一步的把这块东西再往上撑，是撑不动的，唯一它可以做的是在这上面转一转，把民间的钱给它流动周转起来，用民间的水来解这个套子，而不是进一步的增大，这个就是刚才我所讲的。

人民币汇率很有意思，进入了一个非常有意思的环节，人民币是全世界极少的几个对美元还在持续升值的货币，其他的货币美元往上涨，它们就开始跌了，人民币不是，如果你要是看人民币它的基本面，我相信应该贬值，增长在往下走，风险在往上走，贸易顺差在减少，资金在外逃，美国人也不再逼我们了。人民币升值只有一个理由，那就是北京今天不敢让汇率升值一期出现两面，如果今天汇率大家都觉得人民币要贬了，中国会出现大量资本外逃，而这个对于内部流动性可能带来的潜在冲击，没有一个人能说的清楚，所以基本上的情况是以不变应万变，以最小的速度升，但是如果要是美元还是往上升，同时如果我们要是出现一些房地产，什么地方融资平台之类的债务上面有问题的话，我认为人民币汇率会出现一段时间的贬值。对于央行来讲，让汇率贬值它所必须承受的政治压力和风险要远远小过让利率下降，所以明年上半年，如果要是美元接着升，人民币会进入一个贬值的窗口期。

再看房地产，不要指望一次减息就能把中国的房地产解了套子，中国的房地产有泡沫，泡沫在一线城市表述的形式是价格过高，今天北京、上海、深圳的房价比东京贵出四成，而这个北京、上海人的收入也是又差出一大截，那么这个对于我来讲，认为是目前房地产的一个比较大的困难。但是房地产要进一步的调整，我认为需要一个催化剂，第一季度开发商的现金流会不会因此出现问题？这个是下一步中国房地产何去何从的最大的催化剂，明年上半年是中国地方债和信托的债务高峰期，而信托实际上的流入已经开始出现负增长，中国股市杠差可能对于影子银行，尤其是信托业，可能是钉在它棺材上的最后一个钉子，因为资金全涌到股市上面去了，9%，10%的这些理财产品今天卖不动了，银行发这些产品的数量也少了很多，这个是影子银行面临的一个尴尬，这个我相信是明年上半年金融风险所在。在过去的十年，中国的债务GDP比例，由110%，暴涨到了240%。

我们需要去杠杆，美国人去杠杆之后，联储发明的一个叫QE的玩意，中国去杠杆的时候，货币政策是缓慢收缩的，名义GDP增长是下降的，企业盈利前景是倒退的，这里就是为什么我们对于风险一而再的强调。但是中国又面临着另外一个重大的变化，就是服务业超过了制造业成为支持中国经济的最大的一个新的支点，我把中国的经济分成国和信两个字，国指的是依赖国家的公共开支，依赖银行信贷，国有垄断和受反腐败影响，信指的是银行信贷和影子银行，凡是和国和信有关系的，我觉得在可预见的将来都是往上走的，而这一半没有关系的，才是真正红红火火的，你看看中国的IT行业多红火，它红火的一个重要的原因就是和国一点关系没有，国家对它没有干预，也没有国企垄断，它也不依靠银行的信贷，这个不仅仅是在这个行业，中国许许多多新崛起的高端服务业都在这个领域里。我们都知道在过去的八年中间，一线城市的房价涨了2.4倍，我们不怎么知道的是，如果你要是他们中国的私人的民间的医疗保健业的话，它的收入涨了4倍，中国的电影票房涨了8倍，中国的网上购物涨了54倍，中国的私人理财、包括在座的各位管的这些，涨了接近100倍。

2003年的时候，曾经有人问过我，民生银行法人股你要不要，七毛钱，我说不要，那时候中国的银行业是烂透了，那个股价最后是跌到了三毛，但是民生银行IPO的时候是十六块，民生银行过去十年的走势，折射了中国经济过去十年的轨迹，过去十年中国是一个资产膨胀的过程，是以银行主导的资本发展的过程，但是今天，不约而同的银行们遭遇到了瓶颈，用英文讲叫exgrow storage，说它的这个增长的高峰期已经过去了，我们看看整个上证指数，我们看看恒生中资指数里面是什么，银行、房地产垄断，这些是过去十年的星，但是它们都面临着一个增长的瓶颈，它们都面临着政策的风险。在座的都是职业投资者，今天我们需要做的事情，不是去追逐民生银行这样昨日的明星，而是要挖掘出今后十年的新星，谢谢大家。

今天很感谢主办方能让我参加这次会议，参加会议的人有很多是老面孔，也有很多新面孔。对机构私募的合作，我想分几个层面来讲。第一、从感情层面来讲，中国私募市场的发展，特别对我们期货来讲是很曲折的，听了后大家可能都流眼泪了。我比较关注政策，像公募基金专户开放投资标的有商品期货的时候，我就觉的机会来了，当时是2012年的8月份，真正开始做的时候也比较晚，因为一直关注这一块，发现从那时起总算给我们私募机构一条缝路，我们私募市场上，VC、PE、证券投资，证券也很可怜，被信托弄得，借一个户要几百万，可是期货连借户都借不到，所以我们期货的投顾是很可怜的，到处受到欺压、排斥，好不容易公募基金杀出一条路来，今年私募也可以名正言顺的做了。我们知道私募对冲基金3万多亿里商品有3000多亿，从世界规模看，一般10亿美元到20亿美元算中等的对冲基金了，所以我们对以期货为主或偏期货的衍生品，像一些私募，我们一起滚爬，有一些特殊的感情，这是第一点。

第二个层面是从我们合作的角度来讲，首先要真诚，对于永安期货，谁多赚一点是次要的，重要的是能做到什么，不能做到什么，有钱多投一点，没钱少投一点，这一方面我们以诚相待，包括对海外或国内团队，我们都会真诚的合作。第二个我认为私募机构和一般的客户还是有很大的差异的，特别是我们中国的客户，他一开始可能是操盘手，现在变成5个人或10个人甚至20个人的团队，这是个转变的过程，他的产品需求，有很多方面的服务是不一样的，这一点大家都能做到，就是如何精准把握客户需求。第三个是高效，如何做到快捷，我们现在部门也多，做一个产品要很长时间；第四个才是共赢，我们多挣点或者少挣点真的问题不大，反正是国有企业没有特别的差异，我们把这一块的思路扶植起来了，那我们的市场就能发生很大的变化。我觉得先合作，大家一起做，整个规模就会不一样了，你原来做起来可能只有200家，现在这200家大家可能都去抢了，但没有人去培养200家以外的，难道200家弄完了，我们中国期货就不发展了？200以外的还有2000个，我们今年在培育，今年差不多能弄到100个，我估计明年能弄到500个，中小专业投资者的计划。还有海外市场，现在海外市场金融过剩。我们不仅要发展市场，更多的还要培育市场，只有培育市场，到一定的基础，我们市场的发展才有坚守的基础。永安和别的公司不一样的地方，我们在这一块投入了较大的精力，这是第二个层面具体业务上的。

第三个层面我觉得是在宏观层面的推动，刚才费老师（费方域）也讲了PE、VC，领导一听就懂了，特别是期货，这就是宏观的推动。我们现在在做几件事情，包括我们学者、政府部门、交易所需要共同推动的，明年想推动几件事情，第一件事情是QD指标，现在基金公司是有QD指标的，私募是没有的，做得好能不能就直接给你了，绕来绕去容易在风控、技术上出问题，那么你优秀的QD有什么不肯给的？我觉的很简单，国家外汇储备这么多，私募的先给100亿就够了，以后再慢慢发，全世界一共是3万多亿，我们才给100亿，又不算多，所以我认为要把它推动起来；第二个我们基金协会会长来杭州时，我也向他提议，就是现在私募备案太慢了，这是整个监管和服务方面的；第三个是我们在市场的推动上，私募越来越多，你做来做去都是商品期货，商品期货有很多限仓制度，好多东西就没法做了，国内市场的监管弄得你头晕，我们的限仓制度很死板，私募基金还有合不合并的问题、高频交易等等问题，存在很多障碍，等于我们自己搞自己，自己不让自己发财，证券上也有这样的条款。一方面说要大力发展市场，另一方面有很多不适用的地方，当然这些措施在特殊的环境下产生，有它当时的背景和必要性，但是现在随着时间的发展、投资者结构的变化，我觉的要做比较大的调整，这调整要靠我们共同去推动，所以我觉得政策层面上还有很多问题，包括市场层面的问题，国外有很多场外市场的标的可以做，国内现在还不允许做，场外市场也没有，证券上面现在做了5000多亿。如何发展市场，我想在这些方面做一些推进，为我们整个私募机构提供一些服务，尽我们应尽的力量。

新永安其实不值得讲，也就是挣点钱，其它没什么作用。虽然从挣钱的角度讲对公司有好处，但从全球布局来讲我有以下观点：第一，像我们这种机构在美国或欧洲再去布置通道型的公司，一点意思都没有，全球的通道是过剩的，像现在证券公司、期货公司过剩的情况是一样的，你再去搞通道，我LME有席位，CME也有席位，那你傻了，要那么多席位干什么？你郑商所和交易所有席位，那你永安的席位白弄了，10年或20年前这样讲是可以的，现在讲这个东西一点都没用，你办一个清算会员要花费很多钱，清算费挣一毛钱，一点都没有用。国泰君安有，你用他们的就行了，你用3家，来回到处谈价格，就相当于白弄了。所以我认为现在再去布局这个是没有用的，是不挣钱的。现在我们在搞一个中小的专业投资者计划，投资者是一个金字塔形的，上面200家砍光了，200家到2000家之间没有人去培育，我们就可以去做，刚才你（孟一）讲人才培养为什么会不成功，这里面不是说你想培养就能培养的，是赛马赛出来的，行就是行，不行就培养。之前我们去美国，和麻省理工达成一个协议，每年派1到3名员工去带薪学习，一个员工差不多花80万，我想连续弄10年，或许就会长出几个来，所以我认为这方法可行。

布局看怎么布，我认为我们布局不能局限原来的世界观，你不能再讲在国外办个证券公司，像海通、国泰君安都在香港上市了，香港证券还对我们的适应力比较高的，其实它也不太挣钱，也就是融资挣点钱，经纪业务也不挣钱，所以我觉得我们在资产管理，私募机构发展上面，最好的发展机会就是引进海外的团队。所以针对对冲基金，政府也做了大量的工作，但政府和对冲基金管理人的中间要有一个层次，就是我们私募、PE和VC的投资，除了国泰君安和我们永安这种中介机构层次以外，还要有一个创投的层次，刚才费处长讲的产业园里，3万多平方米我们一起搞个公司，这样投的是什么帐？我给大家算一算，举一个典型的案列，两年前管理规模两个亿，现在是50亿到60亿，2%是1个亿的收入，我投资收益做到15%，也不要20%或30%了，就算做到10%，业绩提成就是2，也就是4个百分点，是2个亿的收入，注册资本2000多万，花掉5000万，还有1亿5000万的税前收益，除上你净资产，你的回报是多少？这应该算VC吧，我认为这方面是个很好的投资，我想我积极布局可能随着市场的变化，也会有很大的变化，这个方面空间很大，全世界的人都会来。