无论出现什么政策，无论是财政政策还是货币政策，它的承受效应，换一句话说，政策的效力在明显的往下走，另外一个我想讲就是为什么不是信贷政策在往下松，在往下背呢？这个是中国的政府的债务再加上民间的债务，我们已经接近了日本的水平，而这地方债我相信是被低估了。另外日本的债基本上都是GDP都是日本政府借的钱，咱们这些债都是去了地方政府、房地产那，一旦要有个什么事情，这些钱根本就还不出来，所以中国这一块的债务违约风险要远比日本更大，这个是实际上人民银行让中国国务院相当哆嗦的一件事情。所以我认为大规模的进一步的把这块东西再往上撑，是撑不动的，唯一它可以做的是在这上面转一转，把民间的钱给它流动周转起来，用民间的水来解这个套子，而不是进一步的增大，这个就是刚才我所讲的。

人民币汇率很有意思，进入了一个非常有意思的环节，人民币是全世界极少的几个对美元还在持续升值的货币，其他的货币美元往上涨，它们就开始跌了，人民币不是，如果你要是看人民币它的基本面，我相信应该贬值，增长在往下走，风险在往上走，贸易顺差在减少，资金在外逃，美国人也不再逼我们了。人民币升值只有一个理由，那就是北京今天不敢让汇率升值一期出现两面，如果今天汇率大家都觉得人民币要贬了，中国会出现大量资本外逃，而这个对于内部流动性可能带来的潜在冲击，没有一个人能说的清楚，所以基本上的情况是以不变应万变，以最小的速度升，但是如果要是美元还是往上升，同时如果我们要是出现一些房地产，什么地方融资平台之类的债务上面有问题的话，我认为人民币汇率会出现一段时间的贬值。对于央行来讲，让汇率贬值它所必须承受的政治压力和风险要远远小过让利率下降，所以明年上半年，如果要是美元接着升，人民币会进入一个贬值的窗口期。

再看房地产，不要指望一次减息就能把中国的房地产解了套子，中国的房地产有泡沫，泡沫在一线城市表述的形式是价格过高，今天北京、上海、深圳的房价比东京贵出四成，而这个北京、上海人的收入也是又差出一大截，那么这个对于我来讲，认为是目前房地产的一个比较大的困难。但是房地产要进一步的调整，我认为需要一个催化剂，第一季度开发商的现金流会不会因此出现问题？这个是下一步中国房地产何去何从的最大的催化剂，明年上半年是中国地方债和信托的债务高峰期，而信托实际上的流入已经开始出现负增长，中国股市杠差可能对于影子银行，尤其是信托业，可能是钉在它棺材上的最后一个钉子，因为资金全涌到股市上面去了，9%，10%的这些理财产品今天卖不动了，银行发这些产品的数量也少了很多，这个是影子银行面临的一个尴尬，这个我相信是明年上半年金融风险所在。在过去的十年，中国的债务GDP比例，由110%，暴涨到了240%。

我们需要去杠杆，美国人去杠杆之后，联储发明的一个叫QE的玩意，中国去杠杆的时候，货币政策是缓慢收缩的，名义GDP增长是下降的，企业盈利前景是倒退的，这里就是为什么我们对于风险一而再的强调。但是中国又面临着另外一个重大的变化，就是服务业超过了制造业成为支持中国经济的最大的一个新的支点，我把中国的经济分成国和信两个字，国指的是依赖国家的公共开支，依赖银行信贷，国有垄断和受反腐败影响，信指的是银行信贷和影子银行，凡是和国和信有关系的，我觉得在可预见的将来都是往上走的，而这一半没有关系的，才是真正红红火火的，你看看中国的IT行业多红火，它红火的一个重要的原因就是和国一点关系没有，国家对它没有干预，也没有国企垄断，它也不依靠银行的信贷，这个不仅仅是在这个行业，中国许许多多新崛起的高端服务业都在这个领域里。我们都知道在过去的八年中间，一线城市的房价涨了2.4倍，我们不怎么知道的是，如果你要是他们中国的私人的民间的医疗保健业的话，它的收入涨了4倍，中国的电影票房涨了8倍，中国的网上购物涨了54倍，中国的私人理财、包括在座的各位管的这些，涨了接近100倍。

2003年的时候，曾经有人问过我，民生银行法人股你要不要，七毛钱，我说不要，那时候中国的银行业是烂透了，那个股价最后是跌到了三毛，但是民生银行IPO的时候是十六块，民生银行过去十年的走势，折射了中国经济过去十年的轨迹，过去十年中国是一个资产膨胀的过程，是以银行主导的资本发展的过程，但是今天，不约而同的银行们遭遇到了瓶颈，用英文讲叫exgrow storage，说它的这个增长的高峰期已经过去了，我们看看整个上证指数，我们看看恒生中资指数里面是什么，银行、房地产垄断，这些是过去十年的星，但是它们都面临着一个增长的瓶颈，它们都面临着政策的风险。在座的都是职业投资者，今天我们需要做的事情，不是去追逐民生银行这样昨日的明星，而是要挖掘出今后十年的新星，谢谢大家。

今天很感谢主办方能让我参加这次会议，参加会议的人有很多是老面孔，也有很多新面孔。对机构私募的合作，我想分几个层面来讲。第一、从感情层面来讲，中国私募市场的发展，特别对我们期货来讲是很曲折的，听了后大家可能都流眼泪了。我比较关注政策，像公募基金专户开放投资标的有商品期货的时候，我就觉的机会来了，当时是2012年的8月份，真正开始做的时候也比较晚，因为一直关注这一块，发现从那时起总算给我们私募机构一条缝路，我们私募市场上，VC、PE、证券投资，证券也很可怜，被信托弄得，借一个户要几百万，可是期货连借户都借不到，所以我们期货的投顾是很可怜的，到处受到欺压、排斥，好不容易公募基金杀出一条路来，今年私募也可以名正言顺的做了。我们知道私募对冲基金3万多亿里商品有3000多亿，从世界规模看，一般10亿美元到20亿美元算中等的对冲基金了，所以我们对以期货为主或偏期货的衍生品，像一些私募，我们一起滚爬，有一些特殊的感情，这是第一点。

第二个层面是从我们合作的角度来讲，首先要真诚，对于永安期货，谁多赚一点是次要的，重要的是能做到什么，不能做到什么，有钱多投一点，没钱少投一点，这一方面我们以诚相待，包括对海外或国内团队，我们都会真诚的合作。第二个我认为私募机构和一般的客户还是有很大的差异的，特别是我们中国的客户，他一开始可能是操盘手，现在变成5个人或10个人甚至20个人的团队，这是个转变的过程，他的产品需求，有很多方面的服务是不一样的，这一点大家都能做到，就是如何精准把握客户需求。第三个是高效，如何做到快捷，我们现在部门也多，做一个产品要很长时间；第四个才是共赢，我们多挣点或者少挣点真的问题不大，反正是国有企业没有特别的差异，我们把这一块的思路扶植起来了，那我们的市场就能发生很大的变化。我觉得先合作，大家一起做，整个规模就会不一样了，你原来做起来可能只有200家，现在这200家大家可能都去抢了，但没有人去培养200家以外的，难道200家弄完了，我们中国期货就不发展了？200以外的还有2000个，我们今年在培育，今年差不多能弄到100个，我估计明年能弄到500个，中小专业投资者的计划。还有海外市场，现在海外市场金融过剩。我们不仅要发展市场，更多的还要培育市场，只有培育市场，到一定的基础，我们市场的发展才有坚守的基础。永安和别的公司不一样的地方，我们在这一块投入了较大的精力，这是第二个层面具体业务上的。

第三个层面我觉得是在宏观层面的推动，刚才费老师（费方域）也讲了PE、VC，领导一听就懂了，特别是期货，这就是宏观的推动。我们现在在做几件事情，包括我们学者、政府部门、交易所需要共同推动的，明年想推动几件事情，第一件事情是QD指标，现在基金公司是有QD指标的，私募是没有的，做得好能不能就直接给你了，绕来绕去容易在风控、技术上出问题，那么你优秀的QD有什么不肯给的？我觉的很简单，国家外汇储备这么多，私募的先给100亿就够了，以后再慢慢发，全世界一共是3万多亿，我们才给100亿，又不算多，所以我认为要把它推动起来；第二个我们基金协会会长来杭州时，我也向他提议，就是现在私募备案太慢了，这是整个监管和服务方面的；第三个是我们在市场的推动上，私募越来越多，你做来做去都是商品期货，商品期货有很多限仓制度，好多东西就没法做了，国内市场的监管弄得你头晕，我们的限仓制度很死板，私募基金还有合不合并的问题、高频交易等等问题，存在很多障碍，等于我们自己搞自己，自己不让自己发财，证券上也有这样的条款。一方面说要大力发展市场，另一方面有很多不适用的地方，当然这些措施在特殊的环境下产生，有它当时的背景和必要性，但是现在随着时间的发展、投资者结构的变化，我觉的要做比较大的调整，这调整要靠我们共同去推动，所以我觉得政策层面上还有很多问题，包括市场层面的问题，国外有很多场外市场的标的可以做，国内现在还不允许做，场外市场也没有，证券上面现在做了5000多亿。如何发展市场，我想在这些方面做一些推进，为我们整个私募机构提供一些服务，尽我们应尽的力量。

新永安其实不值得讲，也就是挣点钱，其它没什么作用。虽然从挣钱的角度讲对公司有好处，但从全球布局来讲我有以下观点：第一，像我们这种机构在美国或欧洲再去布置通道型的公司，一点意思都没有，全球的通道是过剩的，像现在证券公司、期货公司过剩的情况是一样的，你再去搞通道，我LME有席位，CME也有席位，那你傻了，要那么多席位干什么？你郑商所和交易所有席位，那你永安的席位白弄了，10年或20年前这样讲是可以的，现在讲这个东西一点都没用，你办一个清算会员要花费很多钱，清算费挣一毛钱，一点都没有用。国泰君安有，你用他们的就行了，你用3家，来回到处谈价格，就相当于白弄了。所以我认为现在再去布局这个是没有用的，是不挣钱的。现在我们在搞一个中小的专业投资者计划，投资者是一个金字塔形的，上面200家砍光了，200家到2000家之间没有人去培育，我们就可以去做，刚才你（孟一）讲人才培养为什么会不成功，这里面不是说你想培养就能培养的，是赛马赛出来的，行就是行，不行就培养。之前我们去美国，和麻省理工达成一个协议，每年派1到3名员工去带薪学习，一个员工差不多花80万，我想连续弄10年，或许就会长出几个来，所以我认为这方法可行。

布局看怎么布，我认为我们布局不能局限原来的世界观，你不能再讲在国外办个证券公司，像海通、国泰君安都在香港上市了，香港证券还对我们的适应力比较高的，其实它也不太挣钱，也就是融资挣点钱，经纪业务也不挣钱，所以我觉得我们在资产管理，私募机构发展上面，最好的发展机会就是引进海外的团队。所以针对对冲基金，政府也做了大量的工作，但政府和对冲基金管理人的中间要有一个层次，就是我们私募、PE和VC的投资，除了国泰君安和我们永安这种中介机构层次以外，还要有一个创投的层次，刚才费处长讲的产业园里，3万多平方米我们一起搞个公司，这样投的是什么帐？我给大家算一算，举一个典型的案列，两年前管理规模两个亿，现在是50亿到60亿，2%是1个亿的收入，我投资收益做到15%，也不要20%或30%了，就算做到10%，业绩提成就是2，也就是4个百分点，是2个亿的收入，注册资本2000多万，花掉5000万，还有1亿5000万的税前收益，除上你净资产，你的回报是多少？这应该算VC吧，我认为这方面是个很好的投资，我想我积极布局可能随着市场的变化，也会有很大的变化，这个方面空间很大，全世界的人都会来。