我们认为，2014/2015榨季是国内糖价牛市周期的起点。2014/2015榨季，国际食糖供需关系将扭转，国际糖价将完成二次探底过程。国内食糖供需面强于国际市场，但未来糖价上涨高度仍取决于国际糖价。

回顾2014年，国际糖市主要围绕“厄尔尼诺”预期运转：从1月预期增强到7月预期落空，国际糖价经历了过山车行情。6月16日，UNICA发布报告称，巴西中南部食糖总产量同比增加4%，7月1日进一步增至15%，这意味着“厄尔尼诺”预期破灭，国际糖价大幅回落。随后，泰国糖开始以低价抢占出口市场，导致国际糖价创出新低13.32美分/磅。而12月国际糖价下跌的主要驱动力是巴西雷亚尔贬值。

2014/2015榨季，全球食糖产量下降是大概率事件，库存消费比预计由26.08%下降至24.69%。受干旱和种植面积下降影响，预计2015/2016榨季全球食糖产量将进一步下降，前两大食糖出口国均将出现不同程度减产，供应自2009/2010榨季以来首次出现短缺。若巴西雷亚尔不进一步贬值，则全球食糖供需关系会在2014/2015榨季扭转，2015/2016榨季糖价多头行情有望启动。基于上述分析，我们认为，2014/2015榨季国际糖价将呈现前低后高走势，这也预示着国际糖价已经处于底部，未来糖价将在基本面进一步强化的基础上企稳回升。

国内方面，2014/2015榨季国内食糖市场面临食糖产量与原料价格双双下降的局面，食糖产量下降意味着糖价在2014/2015年筑底的概率增加，而原料价格下降则预示2015/2016榨季食糖产量同样面临减产风险。在国内库存明显消化之前，“边际成本定价”仍然适用，边际成本主要取决于进口价格和国内生产成本。如果进口量得到较好的控制，那么随着库存消耗，2014/2015榨季后期的糖价有望有较好表现。

从2014/2015榨季来看，现货价格低点或在4000—4200元/吨区间，期货价格低点或在3800—4000元/吨区间，全榨季期货指数波动区间为3800—5200元/吨。我们认为，2015年糖价会呈现前低后高走势，上半年整体以“背靠现货价格做多”为主，当价格从低位反弹200—300元/吨以后，多单择机离场；下半年，如果进口量得到较好控制，则可维持逢低做多策略不变。