2014年上半年，市场波动率处于下降通道，具有讽刺意味的是，这被FT Alphaville称为“大缓和2.0版本”。虽然现在看来一切已时过境迁，波动率经过10月戏剧性的飙升后，有所回落，但我们即将步入2015年，颇为一致的市场情绪认为波动率将会回到以前的高水平。

正如我们所知道的，一系列因素导致了波动率的上升，包括美联储退出量化宽松计划、日元急剧贬值以及原油价格下跌。然而如果提到管理起来更困难的风险，地缘政治事件首当其冲。最新的英国银行金融稳定报告显示，在一项关于“公司需要管理的最具挑战性风险”的调查中，来自伦敦市场受访者的答案很引人注目，其中答案为地缘政治风险的人数占36%，主权风险占33%，经济衰退风险占27%，监管和税收风险占26%，低利率环境风险占23%，操作风险占17%，金融市场动荡风险占14%。

市场波动的主要原因

市场参与者一直以来对地缘政治风险有特别的看法，尤其是涉及经济政策的分歧。美国经济看起来相当强劲，美联储在辩论何时提高短期利率，而欧洲央行和日本央行似乎比以往任何时候都更信守“不惜一切代价”避免通货紧缩的承诺。地缘政治的不确定性加上经济表现的差异是市场波动的主要原因。

我们要看到的是，较高的波动性会令流动性高的市场更活跃，这包括了风险传送和为市场参与者提供套期保值和风险转换的机会。表现最好的首先是外汇市场，排名第二的是美元短期利率市场。

2014年上半年，伦敦外汇联合常务委员会的数据显示，外汇日均成交量呈现上升趋势。然而重要的是，随着巴塞尔协议III等对资本和银行流动性影响的步伐加快，较高波动性的管理将面临全新的金融市场格局。国际货币基金组织最近的金融稳定报告显示，银行交易账簿从2011年到2014年下降了34%。直接或间接监管带来的影响正在改变欧洲风险管理的方式，例如，外汇交易方面，欧洲资产管理经理已经倾向于使用更多的场外交易而不是场内期货工具，这点现在正在迅速地发生改变。同时，加强监管集中在外汇交易市场和其基准价格方面。

由于外汇交易市场不可或缺的作用，特别是处在高波动性的市场状况下，9月26日，外汇业协会（Foreign Exchange Professionals Association，FXAP）在美国华盛顿正式成立。FXAP是一个由外汇行业参与者共同组建的带有贸易组织特性的机构，其目的在于将美国及全球主要的监管机构、立法部门、新闻媒体等联合起来，通过教育、研究以及宣传等方式推进全球外汇市场向更加透明、健全、良性竞争的方向发展。

欧洲和亚洲外汇交易的增长

新的市场条件下，目前芝商所在欧洲的新交易所可供选择的合约范围越来越大，2014年三季度由欧洲客户创造的日均成交量同比上升了22%，10月利率和欧洲美元期货的交易量创出了新纪录。10月芝商所的外汇交易量同比增长了53%，12月3日持仓量更达到了270万手。

截至2014年三季度，芝商所欧洲新外汇期货合约的日均成交量从几百手增长到4000手。鼓舞人心的是，不仅是做市商制造了流动性，其他的市场参与者也开始介入创造更多的流动性。

此外，对亚洲的参与者来说，原油价格和地缘政治一直是焦点议题。基于流动性和时差的原因，他们把欧洲看成是管理风险的一个绝佳市场。芝商所的欧洲交易所已经从中受益，它的外汇系列产品非常适合亚洲和新兴市场的需求。

2015年展望

对欧洲的市场参与者来说，未来一年的关注点都要围绕波动率。最近能源价格的下跌已经给投资者抛出难题，这样的情况不仅在能源价格上，还在利率和外汇市场上上演。当然，意想不到的风险对应的是意想不到的机会。

2014年大部分市场参与者都同时面临着风险和机遇。随着欧洲银行压力测试的结束，一个好的预想无疑是一个更好的信用运作体系的形成能够积极巩固市场状况。当然2014年大幅增加的地缘政治风险已经被市场所消化，但无论明年会发生什么情况，在这个新的流动性拮据的金融体系中，市场参与者将会寻求一系列完整的风险管理工具，以便能在主要大类资产中自如切换。