近日，随着圣诞节假期的来临，欧美白银市场交投清淡。COMEX白银成交量从此前日均五万手左右的成交量，跌至一两万手。在缺乏外盘指引和重磅消息的情况下，沪银走势亦是不温不火。平静过后是波澜，笔者预计，假期结束后，在过剩的供给和疲弱的需求背景下，白银仍将维持弱势运行，振荡走低将成为银价运动的主旋律。

从白银的供需结构观察，整体需求在下降，而供给却在持续增加，这使得白银过剩的情况在一定时期内难以改变。

需求方面，中国经济增速的进一步放缓以及欧洲、日本经济的疲软，都将拖累白银消费。这其中，中国因素起着主导作用。12月，我国汇丰制造业PMI初值回落至49.5，在过去7个月以来首次跌破荣枯线。这意味着年末我国制造业的疲软态势将变得更为明显。由于我国白银消费量占全球白银消费量的1/4，我国经济增速的下滑将导致白银在电子、电池、焊点和导体材料方面消费的萎缩。另外，银器、银饰等方面的需求也必然受到拖累。

供给方面，Metal Focus的报告显示，随着前几年开工项目的陆续建成投产，秘鲁、墨西哥等国家的白银产量都在增加。作为全球第一大产银国的中国，从国内主要白银生产企业的情况来判断，也是如此。截至2014年三季度，我国主要白银生产企业已累计产出白银7061吨，比去年同期增长12.5%。就单个月份产量来看，今年每个月份的产量都高于去年同月。矿产开发所具有的初始投资大、沉没成本高的特点以及我国白银伴生矿多、独立银矿少的事实，都决定了未来一段时间，国内白银供给量仍将居高难下。

在需求不足、供给相对过剩的背景下，白银市场价格在利多题材出现时涨幅有限，而遭遇利空时价格缺乏支撑，很容易出现小涨大跌的情况。

美国经济数据劲爆，白银投资需求受创。近期美国公布的经济数据大大超出市场预期，暗示着美国经济在增长的道路上已经“换挡”，从此前的温和复苏变为强劲增长。周二（23日）晚间，美国商务部公布的数据显示，美国三季度GDP终值由此前的3.9%被大幅上调至5%，该数字创下了自2003年三季度以来的最快单季经济增速水平。在数据公布之后，美元指数迅速突破90大关，延续了此前的涨势，使得其有可能创下历史上唯一一次下半年6个月连续报收实体阳线的纪录。劳动力市场，美国失业率持续下滑，连续两个月居于5.8%的低位。周三公布的当周初请失业金人数也意外地下降至28万人，创七周新低，且今年以来，长期维持在30万人下方。如此优秀的表现，在过去40年中，只有1999—2000年可以相媲美。

经济增长和就业市场的表现，令市场众多投资者相信美国经济未来的势头可能在全球经济体中一枝独秀，美元资产必将受到追捧。白银的投资需求，同时会遭遇严重挑战。当前美国处于经济快速增长、通胀下行的阶段，从中长期看，实体企业、股票市场、房地产市场、债券市场、信贷市场的预期回报率都在提高，这使得白银这类无息资产的吸引力黯然失色。截至12月24日，全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust的持仓量为10281.87吨，在此前两日共减持235吨，在整个12月则连续减持609吨。

从以上两个方面来看，熊市节奏依旧是白银市场的主基调，银价在未来数月中，仍将处于下跌通道中。