港口库存天量

自2013年3月创下阶段性新低后，国内港口铁矿石库存量就不断增加，2014年春节后首周突破亿吨，随后持续增加，6月20日达到创纪录的1.16亿吨。虽然当前港口库存量有所下降，但仍处于相对高位。截至12月19日，41个主要港口铁矿石库存总量为1.03亿吨，同比增幅为16%。细分铁矿石来源可以发现，澳大利亚进口矿占据港口库存量的大半，占比为52%，而去年同期仅为38%。由此可见，澳大利亚矿山今年的增产明显，其凭借成本优势挤占了国内市场份额。

港口铁矿石库存高位体现出矿市的供过于求格局：一方面，国际主要矿山争相扩产，铁矿石产量大幅增加，刺激矿山向外输送矿石，继而导致国内港口货源增加；另一方面，需求端增幅不匹配，使得铁矿石积压在港口。此外，钢厂低库存生产策略也是推动港口库存量上升的一个原因。矿价即使低位也难以吸引钢厂进行明显的补库，港口去库存异常缓慢。

港口铁矿石库存量长期位于亿吨之上，表明港口货源充足，加之国际矿价大幅下跌导致内外矿价差走阔，进口矿价格优势显现，钢厂倾向于增加外矿使用量。然而，在国产矿需求下降的环境下，国内矿山正常生产，产量并未得到有效控制，而且在矿价下跌时矿山惜售心态浓厚，更使得矿山铁精粉库存量大幅增加。截至12月12日，样本矿山中铁精粉库存量为209.6万吨，较去年同期增加4倍。

国内矿山铁精粉库存量

市场原本寄希望北方矿山冬季停产带来的矿市供给端短期改善，但在国内矿山铁精粉高位库存量的压力下，供给改善的效应有限，矿价在季节性上涨周期内录得明显下跌。

今年铁矿石价格疯狂下跌的根源在于矿市供过于求，国内港口库存量被推升至高位同样源于此。目前，港口库存量仍旧高位，表明供需结构未改善，市场看空情绪加重，继而打压矿价。此外，库存中的前期高价矿（僵尸矿）存在抛售变现可能。国内港口库存量快速增加期间，国际矿价仍处于相对高位，而贸易矿占比同样呈现出增加态势，说明前期推升港口库存量的多是贸易商，不排除他们有囤货待涨的嫌疑。考虑到年底资金紧张，贸易商将抛货变现，矿价也将承压下行。

国内港口库存中贸易矿占比

供应充裕不改

四大矿山仍有扩产空间

自2012年以来，四大矿山便进入扩产高峰，其高速增长的产销数据便是体现。今年前三季度，四大矿山铁矿石产量合计为6.86亿吨，同比增长13.68%；销量为7.15亿吨，同比增长16.71%。此外，相关数据显示，虽然今年四大矿山新增产能预计为1.9亿吨，增幅较前几年明显提高，继而使得铁矿石价格大幅下挫近50%，但矿价大跌并未换来矿山的减产。2015年四大矿山仍有新产能投放，预计产能为1.3亿吨。这预示着未来铁矿石供给量仍将保持增长态势。

矿市供大于求局面已成既定事实，不过，全球主要矿山依然宣称扩产计划延续，其中必和必拓宣布将2015财年产量目标上调500万吨，至2.17亿吨，且未来将铁矿石年产量提高到2.9亿吨；力拓延迟了在澳洲斥资10亿美元建造一个铁矿石矿井的计划，而其2017年前达成3.5亿吨扩产目标的计划仍未改变。此外，淡水河谷铁矿石高管也表示，今明两年其全球矿山的铁矿石产量将增加2.4亿吨，巴西淡水河谷的年产量在2018年后将增加至4.5亿吨。德意志银行最新报告显示，未来三年铁矿石市场过剩量将继续增加，其预估2015年将增至8000万吨。报告还指出，全球四大矿山新增产能多在2015年一、二季度投放。

逆势扩产，体现了矿山逐利和抢占市场份额的目的。矿业巨头全力扩产，不断下调价格，借此挤压高成本矿山的销售空间，实现其利润最大化。今年上半年力拓盈利51亿美元，同比增长21％，远超市场预期。2013／2014财年（截至2014年6月30日）FMG实现财政净利润27.4亿美元，同比增长57％，达到创纪录水平。二季度巴西矿业巨头淡水河谷的净利润同比增加两倍，必和必拓也获利丰厚。矿业巨头通过降价提升市场份额的战略已经奏效，后续将继续扩产。

成本端对产量的影响暂未出现

矿价因供应过剩演绎趋势性下跌行情，然而，这并不意味着矿价跌势不止，其价格还是受成本的支撑。从全球铁矿石市场来看，铁矿石生产成本从低到高依次是原有世界级矿山、海外新兴矿山和高敏感性的中国矿山。

原有世界级矿山，以矿业巨头为代表，不仅享受极低的采选成本，完善的基础配套设施也使其一直位于成本线的最底端。海外新兴矿山，在采选成本上具有优势，但物流、环保等一系列外围成本摊销推高了整体费用，这部分矿山位于全球矿业成本的中档区域。高敏感性的国内矿山，原矿品位低且附带高昂的选矿成本，虽然位于成本线的最顶端，但因其承担的社会责任，大幅减产停产可能性不大，而且随着国内矿山集中度的增强以及资源税改革的落实，国产矿成本也存在下降契机。

正是基于此，矿价下跌至四大矿山成本附近时，其是否有减产挺价意愿是后市需要关注的一个问题。四大矿山中力拓成本最低，目前其仍在缩减开支以便降低成本，计划是在2020年将包括运输在内的对华出口铁矿石成本从40美元/吨降到35.50美元/吨，短期矿价难以击穿力拓的成本。成本相对较高的FMG将受到冲击。FMG官方对外宣称其成本构成为46美元/湿吨,从澳大利亚运往我国的话，则价格在55—60美元/湿吨。一旦矿价下破FMG成本，且引发其减产，就意味着其他高成本矿山将被迫退出。所以，成本端对产量的影响也是不可忽视的。不过，目前还未出现减产迹象，矿山仍以增产来应对市场竞争。

进口渠道收窄

在全球主要矿山大幅扩产的背景下，国内进口量也被推升至高位。自2013年11月铁矿石进口量创下7784万吨的天量后，今年单月进口量不断刷新纪录，首月进口量即突破8000万吨，达到8684万吨，同比增长32.84%。随后月份，整体保持相对高位。1—11月，我国累计进口铁矿石8.46亿吨，同比增长13.36%。

澳大利亚和巴西的铁矿石占据我国进口量的绝大部分，1—11月，我国从澳大利亚和巴西分别进口4.96亿吨和1.54亿吨铁矿石，同比分别增长30.63%和10.80%，从上述两国的进口量占到国内总进口量的77%，较2013年同期的69%有所增加。与此同时，我国对南非矿石的进口量增速明显放缓，1—11月累计进口3942.08万吨，同比下降2.01%，进口量占比仅为4.7%。

国际矿山扩大在我国市场的份额，不仅引发国产矿市场占有率萎缩，而且迫使我国铁矿石进口渠道收窄，进一步向矿业巨头集中。

国内矿山产量调整有限

当前价格也早已跌破年前大多机构的预期，也已跌破国内矿山的承受底线，矿山生产受到冲击，市场相继出现中小矿山停产减产消息。1—11月，我国铁矿石原矿累计产量为13.86亿吨，同比增长5.25%，增幅较2013年同期的10.79%有所下降。然而，考虑到国内铁矿石原矿品位正逐步下降，即使原矿产量保持相对高速增长，成品矿产量增量也较为有限。结合选矿比分析可知，1—11月，原矿转换成成品矿后，产量增幅为3.32%。

矿价已跌破国内矿山的成本线，但产量并未如预期中那样下降，究其原因主要有以下几方面：第一，大型矿山作为地方财政的主要来源，在副业尚有盈利，且地方扶持力度较强的背景下，难以出现减产；第二，矿山前期投资已逐渐转化成产能，继而带来产量的增加；第三，规模扩大有利于降低成本，即使矿价下行，矿山仍按计划进行投资；第四，当前钢厂入炉结构决定了国产矿也有需求空间。

需求步伐跟不上

铁矿石几乎全用于炼铁，因此，钢铁生产直接决定了铁矿石的需求。得益于钢铁产业的快速发展，全球钢铁产量大幅增加，生铁产量由2000年的5.76亿吨增加至2012年的11.12亿吨。其中，我国生铁产量由1.31亿吨增加至6.58亿吨。如果按生产1吨生铁需要1.60吨铁矿石计算，则全球铁矿石需求量由原先的9.22亿吨上涨至17.8亿吨，年平均增速在8%，而我国消耗的铁矿石量为10.53 亿吨，占到全球消耗总量的近60%。

全球生铁生产情况

我国钢铁需求逐渐步入平台期，国内粗钢产量增速放缓。1—10月，我国累计生产生铁6.54亿吨，同比仅增长0.16%，但得益于印度等国产量的增加，全球生铁产量同比增长1.24%，至10.77亿吨。扣除中国，其他国家的产量增速为2.93%。全球生铁产量保持增长，铁矿石需求增加，然而，相比供给端的增速，需求端增速明显不匹配。今年前三季度，四大矿山铁矿石产量同比增速高达13.68%，大于全球生铁产量增速，更大于我国生铁产量增速。

我国铁矿石供给源于国产矿和进口矿两部分，1—10月，我国铁矿石进口量同比增长13.36%，至8.46亿吨，且国产矿产量增长5.25%，至13.86亿吨，则国内铁矿石（成品矿）总供给量增长12.57%，至11.80亿吨。与此相对应的是，1—10月，国内生铁产量同比仅增长0.16%，至6.54亿吨，折算成成品矿需要量为10.79亿吨，国内供应过剩量高达1亿吨。

今年我国粗钢产量延续高位，钢厂开工率平稳。中钢协数据显示，1—10月，钢厂累计生产粗钢6.85亿吨，日均产量为225.44万吨，同比增长5.04%。与此同时，单月粗钢产量高位运行，6月单月达到创纪录230.98万吨，同比增长7.16%。此外，今年粗钢产量保持增长，单月产量都较2013年同期有所增长，其中6月中旬重点钢企日均粗钢产量为183.67万吨，刷新历史新高。

我国粗钢生产情况

目前来看，在生产有利可图的情况下，钢厂主动减产意愿薄弱，我国粗钢产量仍将保持高位。不过，未来出现爆发式增长的可能性也不大：一方面国内钢铁需求顶峰已过，市场难现2008 年“4万亿”刺激所带来的需求快速增长盛况；另一方面政府严控钢铁新增产能，且继续强调化解产能过剩。因此，寄希望于钢铁产量高速增长带动铁矿石需求已不现实，未来需求倾向于稳定。

尽管粗钢产量高位运行，铁矿石刚性需求存在，但这未能阻止矿价下跌，进一步验证了国内矿市处于供需失衡格局。钢厂正是处于对未来矿价的悲观预期，长时间沿用低位库存生产策略，对铁矿石的采购相对谨慎，进而导致港口铁矿石贸易成交量低位，削弱国内刚需对矿价的支撑。

我国钢厂进口矿库存可用天数

总的来说，在矿山逐利和抢占市场份额的预期下，矿业巨头扩产计划仍将实施，且未来两年新增产能明显，这意味着铁矿石供给量将保持高速增长。虽然我国铁矿石存在刚性需求，但因钢铁需求正步入平台期，加之环保和化解过剩产能的政策制约，粗钢产量增速势必放缓，继而使得全球铁矿石需求增速受限。可见，未来矿市供需两端增速依旧不匹配，供需失衡格局将延续，矿价也仍将维持弱势。