本周，动力煤近月合约1501期价先是大幅下跌，之后反转，由475.8元/吨回升至492.6元/吨，完成V型反转。然而，主力合约1505却没能走出这样的行情，盘面再创新低，表明市场对明年煤价的预期依然悲观。

进口煤下跌打压近月合约

动力煤1501合约价格之所以大跌，一方面是提高保证金之后亏损的多头急于离场，另一方面是近期进口煤价格持续下跌。如果以秦皇岛港发热量5500大卡动力煤平舱价代表现货价格，那么目前动力煤期货是深度贴水于现货的。但这并没有吸引多头增仓，进而对期货盘面形成支撑，主要是因为从空头可能交货的港口信息来看，1501合约的仓单成本主要受进口煤价格的影响。

近期国际动力煤市场供大于求的格局继续加剧，而且燃料油价格暴跌也拖累国际海运费走低。在上述因素的综合影响下，我国华南地区进口煤到岸价连续下跌，与内贸煤的价差进一步拉大。截至12月24日，代表广州港发热量5500大卡动力煤到岸不含税价的CCI8指数报60.30美元/吨。按即期人民币汇率、17%的增值税、6%的进口关税计算，折合458元/吨。加上25—30元/吨的港杂和装卸费用，目前华南地区5500大卡进口煤平舱价大约在485—490元/吨。因此，虽然动力煤期价与内贸煤平舱价相比是贴水的，但与进口煤平舱价相比是升水的，1501合约最终将与1月初华南地区5500大卡动力煤平舱价趋近。

不过，《商品煤质量管理暂行办法》即将于2015年1月1日落地执行。据悉，海关将对进口煤质量进行严格检验，尤其是对汞、砷、磷、氯、氟等微量元素的要求使得电力集团及贸易商进口操作风险加大，进口积极性受到一定的打压。预计1月实际到港的进口煤数量不会很多，这也是促使1501合约探底回升的重要原因。

环保政策制约煤炭需求增速

以今年下半年国家救市的效果来看，2014年1—11月，全国煤炭产销量同比分别下降2%和2.1%，铁路煤炭发运21亿吨，同比基本持平；净进口2.6亿吨，下降9.1%。但截至11月末，煤炭企业存煤9100万吨，同比增长5.2%；全国重点电厂存煤9764万吨，可用29天；全社会煤炭库存连续36个月在3亿吨以上，可供全国消费1个月以上。可见，虽然煤炭供给逐步收缩，但是库存依然没有得到有效的降低，煤炭行业实现供需平衡仍需时日。

国内煤炭需求疲弱，其一是中国能源总需求下滑，其二是煤炭消费占比下降。国内宏观经济增速下滑、高耗能行业持续降速等新常态导致能源总需求下滑，而水电、核电等替代能源的发展又进一步压缩火电需求。“十三五”期间（2016—2020年）中国能源行业的发展方向是清洁、安全、高效、可持续，预计煤炭占能源消费的比重将继续下降。

当前，煤电双方有关2015年动力煤年度长协价格的谈判仍处于拉锯状态，但从传言来看，长协价格极有可能低于此前预期，这表明大型煤企已经开始顾虑盲目涨价对市场占有率的影响，而动力煤期货更加不会再被大型煤企牵着鼻子走。

综上所述，1月合约的交割故事即将落幕，但煤炭行业供大于求的宽松格局却难言转变，动力煤期货远月合约依然维持弱势运行态势，后市不排除再创新低的可能性。