在2014年美联储彻底结束量化宽松后，新年将是步入加息轨道的周期元年。笔者认为，美联储货币政策收紧，以及美元指数高位企稳将是长期影响白银市场的两大重要因素。

避险情绪对银价的推动或有限

避险情绪成为近期银价冲高的主要推动因素，但影响持续度或有限。俄罗斯卢布危机蔓延，波及贵金属市场。随着国际油价持续下跌，重挫以石油和天然气出口为主要财政收入的俄罗斯，卢布跌势汹汹。

具体来看，12月16日当日卢布暴跌20%，恐慌指数VIX从20.42骤涨至23.57，点燃市场避险情绪，投资者纷纷购置黄金，同时也带动白银价格上扬。然而，欧美对俄罗斯进行新一轮制裁，目标针对俄罗斯黑海石油、天然气开采以及旅游业等，俄罗斯未来经济前景堪忧，卢布颓势或延续。在俄当局采取数项举措阻止卢布跌势后，短期内对缓解卢布危机起到关键作用，市场避险情绪逐步冷却。

而长期来看，在国际油价持续低迷以及欧美制裁的双重重压之下，卢布绝地反击尚需时日。笔者认为，卢布危机支撑白银价格的力度将会趋弱，俄罗斯经济低迷将不构成长期左右金价的因素。

美联储货币政策正常化指日可待，银价持续承压。首先，作为美联储较为关注的就业市场，近期频频上交靓丽成绩单。具体来看，12月非农就业人数高达32.1万人，远超市场预期。同时，此前表现差强人意的工资增长以及劳动参与率也得到改善，在严冬席卷之际，就业市场并未放缓增长，反而加速奋进，表明劳动力市场积极向好的势头不减。其次，对于国内的低通胀状况，美联储并不感到担忧。因为美联储认为目前拖累通胀的主要因素乃是国际油价，但负面影响将不会成为长期主导，通胀回升企稳将指日可待。

我们维持明年美联储年中加息的观点，贵金属长期走弱格局不变。若2015年开局经济依旧加速发展，通胀稳步回升，不排除提前加息的可能，也即在耶伦演讲中提及的明年第三次美联储会议（4月30日）开始加息的临界时点，届时银价将重挫。

美元指数高位企稳，打压银价

回顾历史走势，美元指数曾在2008、2009和2010年上攻90关口无疾而终后乏力回落，而目前实现有效突破，并且基本持稳于90整数关口。中长期来看，美元指数将夯实90关口，总体振荡上行，那么以美元计价的白银将无力重回牛市。随着全球经济渐趋分化，尤其是以欧元区和日本为首的发达经济体，未来将陷于经济低迷周期，预计明年这些地区还将维持宽松货币政策，甚至加大宽松力度，而与收紧的美国货币政策形成鲜明对比，美元指数将受力上行。同时，美元指数强势上行，将打压大宗商品，加之国际油价进入下行周期，大宗商品将受累熊途漫漫，殃及以出口为主要经济来源的国家如俄罗斯，反向利好美国经济，再度推升美元指数。因此，中长期美元指数有望走强，将使白银价格后市趋弱。

在美联储货币政策正常化和美元指数强劲打压，白银价格长期偏弱走势将会持续发酵。但目前来看，我们不认为其下行节奏将如10月底一般迅捷，振荡下行或是近期走势主基调。