受周末利好消息提振，上证综指周一大幅高开，盘中站上3200点。由于市场对于同业存款不交存款准备金的解读逐步趋于理性，股指高位回落。

流动性预期改善

临近年底，资金需求增加，受1月5日准备金补缴等因素影响，市场对流动性担忧加剧。但存款口径的调整使得流动性遭遇黑天鹅事件的担忧解除。上周六，媒体确认，央行正式下发387号文，表示将于2015年起对存款统计口径进行调整。该文件的出台有利于市场流动性预期的改善。由于此前市场预期同业存款纳入存款统计口径需要额外补交存款准备金，将会给市场带来流动性紧张的压力，文件的发布缓解了市场的担忧，有利于改善银行间流动性的预期。

但是需要注意的是，存款口径调整只是意味着央行不会从银行间市场回收额外资金，与一般意义上的降准所带来的增量流动性是不同的。同业存款不需要补交存款准备金，这也降低了央行短期内降准的可能性。此外，虽然存贷比分母有所扩大，但是由于银行信贷投放仍存在许多其他因素的约束，可释放的贷款空间也远低于预期。

因此，从这几个方面来看，央行调整存款口径这一行为仅是“中性偏多”举措，不应过度乐观。央行意在通过此举向市场进一步释放出货币政策结构性宽松的信号。因此，这也导致了股指在周一出现高开低走的局面。

金融板块估值仍有上升空间

当前政策层面对于金融板块的支持力度不断加大。上周国务院常务会议提出部署加大支持金融企业“走出去”力度，随后证监会表示依法核准了中国银行、工商银行境外优先股发行的要求。这也就意味着管理层鼓励金融机构在境外发债，且中国银行和工商银行的境外发行优先股的成功案例也将吸引更多中小银行考虑境外融资这一渠道。海外发行优先股既有助于国内商业银行获得更高效的资本结构和多元化的资本补充渠道，也有助于银行盈利能力提升，改善银行的资产质量，提升银行板块的估值水平。

目前上证指数在3160点左右，银行板块的PB为1.18倍。在2010年股指同样处于3160点上下时，银行板块的PB要达到2.4倍的水平。且2008年金融危机之后，银行板块的平均市净率为1.57倍。我们认为在政策利好以及银行资产质量改善的推动下，银行板块的估值水平有望回到1.5倍的水平。

12月26日，证监会发布了《关于证券经营机构参与全国股转系统相关业务有关问题的通知》。该通知表示，允许券商探索新三板股权、期权支付收费模式。这将增加券商的创新业务，有利于提升券商的盈利水平。券商板块的弹性较大，是股指上涨趋势中较为受益的板块。尤其是在当前经济改革，政策面利好不断的情况下，创新业务不断扩大，券商的盈利水平增加，券商新增收入也将进一步创造利润。良性循环之下，券商板块有望继续上行。

对于保险板块而言，在无风险利率下行的趋势之下，保险资金有重新配置大类资金的需求，主要是增加权益类资产的配置，资产端投资收益有望持续提升。此外，随着银行理财产品、信托产品收益率的下降以及保险行业产品吸引力的增加，2015年保险行业的保费也将保持高速增长。保险行业估值水平长期被低估，无论是与行业历史数据相比，还是与海外保险市场相比，行业估值均处于偏低水平，后期仍存估值修复的动力。

整体来看，当前政策面对于金融板块的利好不断，也支撑银行、证券、保险等金融股估值中枢的继续上移，进而推动股指重心的不断抬升，年底“红包”行情可期。