铁矿石市场“大山”压顶，动力煤价格难“扶”起来

2014年环境执法保持高压态势，受其影响，国内不少钢铁生产企业不得不阶段性大力限产减产。2015年，这一环境执法高压态势会继续下去，力度甚至有可能强于2014年。另外，近两年来银行收紧了对钢贸行业的贷款，2015年有过之而无不及。

华中地区某钢企销售部李先生告诉期货日报记者，河北唐山和武安地区的一些钢企目前正在做“生死博弈”，“每到年底，中小型钢企的资金尤为紧张。2014年钢价一直下跌，虽说原材料价格也在下跌，但中小型钢企扛不住钢材价格的‘阴跌"。

记者从其他钢企人士处了解到，2015年政府和社会对环境保护的要求更高，尤其是新修订的《中华人民共和国环境保护法》于2015年1月1日正式实施。另外，产能置换、珠三角和长三角环境治理等均会对钢铁行业节能减排提出高标准，这会进一步限制钢铁产能扩张、产量增加，特别是对中小钢厂限制会更严。这样一来，国内钢铁生产会进一步受到抑制。

虽然2014年有一些钢铁企业相继陷入债务危机，但整个钢铁行业并未跌入“冰点”，大部分钢企“寒而不痛”。在当前的市场环境下，现金流对钢铁企业至关重要，这也是2014年下半年国内各家钢企不愿主动减产的原因之一。由于主流钢厂对利润指标的反应钝化，再加上铁矿石供应过剩增加了钢厂的议价能力，仅仅依靠价格波动来推动产业结构调整比较缓慢，2014年国内钢铁行业的变化即为例证。海通期货的研究报告认为，2015年国内钢铁行业会否在国企改革的契机下加速整合、产业结构调整能否实质性跨出大步是市场的一大看点。

钢材

基建将助一臂之力

2014年，受新增产能减少影响，我国螺纹钢产量增速大幅下滑。从大环境看，淘汰落后产能、不批复新建产能、产能置换等政策限制了钢铁行业产能扩张。从钢厂自身来看，高负债率、融资成本高等问题沉重打击了钢厂进一步扩张产能的积极性。钢铁行业的风险大多集中到了钢厂身上，钢厂不再像以前那样大幅扩产。

“一是银行不断收紧对钢铁生产企业的贷款;二是各地相继出现钢厂经营困难而倒闭的现象；三是钢厂竞争激烈，开始合理安排生产计划。”上述钢企人士说，这是2014年国内钢材产量较为稳定的主要原因。

进入2015年，“新常态、新周期”是宏观经济的关键词，经济维持中高速增长，投资特别是房地产投资进入弱周期。中信期货的研究报告认为，虽然现在国家加大基建投资、稳定房地产市场的政策不断出台，但这些政策的目的是为了止住经济下滑，避免经济在换挡期间出现 “硬着陆”，使换挡期引发的“阵痛”不那么明显。只要经济增速不再下滑，政策就会歇脚。

2014年我国房地产市场景气度明显下滑，房地产新开工面积和施工面积受到的影响较大。2014年下半年开始，随着越来越多城市限购政策的松绑，以及保障房建设的稳步推进，房地产市场出现了好转迹象。

住房和城乡建设部部长陈政高2014年12月19日在全国住房和城乡建设工作会议上表示，2015年将新开工建设保障性安居工程700万套，基本建成480万套。另外， 2015年要基本完成林区、垦区棚户区改造任务，2017年基本完成独立工矿区棚户区改造任务。

除2015年保障性安居工程建设外，国家发改委在2014年四季度集中批复了一批机场及铁路基建项目，这些项目面临拆迁、施工招标、资金划拨等一系列前期工作，2015年将正式动工。为此，广发期货的研究报告预计，国内钢材需求有望在2015年上半年好转。

另外，出口将是2015年国内钢材市场的一大亮点。随着全球经济的缓慢复苏，2015年美元将继续走强，人民币升值空间不大，有利于出口。另外，国内钢铁产能依旧过剩，在需求持续低迷的背景下，国内较低的钢材价格具有一定的竞争力。

在不少钢企人士看来，丝绸之路、“一路一带”等新政策旨在消化过剩产能，将过剩产能向境外输送，2015年我国钢材出口增长依然可期。

银河期货的研究报告认为，2015年国内钢厂竞争会更加激烈，钢材产量增速应该和2014年相当甚至略低。报告预计，2014年全年螺纹钢产量2.22亿吨，将较上年增长7.45%，增幅较2013年大幅回落10.12个百分点。2015年长材新增产能将继续停滞，螺纹钢产量将达2.33亿吨，较2014年增长仅5%，产量增速将进一步放缓。出口方面，从全球市场份额及市场总量的变化趋势看，我国钢材出口增速可能会在较长时期内保持相对稳定的水平，预计2015年我国钢材出口9500万吨，出口增速3.3%左右。

广发期货的研究报告认为，中长期来看，国内钢材需求增速下滑、钢铁产能严重过剩、全球铁矿石供应过剩日趋严重等是大概率事件，钢铁行业长期偏空局面难以得到根本逆转。但是，随着稳增长政策的逐步落实并发挥作用，2015年上半年国内钢材供需矛盾或出现阶段性改善，届时钢材价格有望迎来反弹行情。整体来看，2015年钢材价格重心有望抬升，螺纹钢均价在2800元/吨，热轧卷板均价在3000元/吨。

建材品种

很难有好的表现

从产业链需求传导的角度看，2014年房地产销售及开工增速的回落，基本已为2015年建材市场需求定了基调—维持向下趋势。在经济增速放缓的大背景下，建材行业投资也难出现大规模增长。在行业产能严重过剩和外部需求整体回落的双重压力下，建材行业恐长期维持低景气度运行，相关品种市场价格将在不断调整中寻求新的平衡。

中信期货的研究报告认为，2015年玻璃现货基准价或维持在800—1000元/吨，价格最低点可能在二季度出现，虽然下半年的需求旺季依然值得期待，但价格上行空间、持续时间不宜过分乐观。在行业景气度维持低位的预期下，2015年玻璃期货价格保持贴水运行的可能性较高，整体将维持偏弱格局。

受制于庞大的固定资产投入，纤维板行业产量调整较胶合板行业更为困难，因此纤维板价格的波动将更为频繁。而胶合板由于生产分布比较分散，各地区的价格走势相对平稳，其价格更多受上游木材价格波动的影响。中信期货的研究报告称，供给端的差异或导致纤维板和胶合板价格走势分化，预计2015年“两板”期货价格在现货市场整体走弱的情况下难有好的表现。

铁矿石

供应过剩恐加剧

从2009年开始，铁矿石市场便进入由供不应求向供过于求转换阶段，进入2013年，铁矿石市场基本上处于阶段性供过于求状态。随着中国钢铁行业对铁矿石需求的放缓，铁矿石价格也随之进入持续下跌通道。

数据显示，2014年前3个季度，淡水河谷铁矿石产量2.36亿吨，同比增长8.1%；力拓铁矿石产量1.7亿吨，同比增长10.99%；必和必拓铁矿石产量1.63亿吨，同比增长19.12%；FMG铁矿石产量1.16亿吨，同比增长23.07%。

2014年，国际四大矿山的铁矿石供应量较大，加上上半年国内铁矿石贸易融资量猛增，以及国内铁矿石需求增量有限，我国港口铁矿石库存一直维持在高位，对国内乃至国际铁矿石价格产生一定的抑制作用。

梳理2014年铁矿石期货价格走势，从年初的912元/吨跌至11月下旬的460元/吨左右，跌幅50%。从这些表观数据看，港口的高库存以及钢材需求的持续低迷，或将继续压制铁矿石价格。

从供需面来看， 2015年全球铁矿石供应料依旧充足，价格仍将保持在下行区间。按高盛的预测，2015年铁矿石过剩量将达1.1亿吨，是2014年的2倍。而且，国内钢厂及贸易商需求的收缩可能处于加速时期，产能周期的错配会导致铁矿石价格持续下行。

另外，中国钢厂、矿山企业在铁矿石上的议价能力相对较弱，国际四大矿山第一步可能会采取“降本压价”的策略，倒逼中国矿山企业关停，第二步则是“让利压价”策略。国内部分依靠地理优势生存的矿山企业或将失去“运费换利润”的机会。果真如此，2015年铁矿石价格将会继续下行，并在较长时间内维持相对低位。

广发期货的研究报告认为，2015年将是国际四大矿山产能释放的高峰，目前的铁矿石价格依然令四大矿山有扩产动力。而对国内矿山来说，日子就比较艰难，国内大部分矿山已出现亏损并陆续停产。报告预计，2015年国际铁矿石价格或在60—80美元/吨振荡。

从全球矿山铁矿石成本看，国际四大矿山CFR成本基本在65美元/吨以下，FMG和VALE成本较高，在60—70美元/吨，近期巴西至中国青岛的运费连续下降，VALE的CFR成本或会降低，BHP和RIO TINTO生产成本及运费均较低，在40—45美元/吨之间。

海通期货的研究报告认为，鉴于2015年铁矿石供应继续保持较大增量，进口铁矿石仍将和国产铁矿石争夺市场份额，2015年铁矿石价格有望继续逼近外矿成本，短期内将在80美元/吨左右波动。考虑到国际四大矿山的铁矿石新增产能将在2015年3—5月释放，届时铁矿石价格将面临较大压力，有望挑战60—70美元/吨。

焦煤、焦炭

供需矛盾有望改善

从2014年下半年开始，焦煤、焦炭港口库存出现快速下滑。京唐港炼焦煤库存从年初500万吨以上的高位降至11月末的189万吨，日照港(600017,股吧)、连云港和天津港三大港口炼焦煤库存合计降至336.3万吨，较年初最高的810.7万吨下降近60%。焦炭方面，受出口量激增影响，焦炭贸易库存增加明显，库存走低时点要稍晚于焦煤，天津港焦炭库存在创出300万吨以上的历史最高位之后开始稳步下降，截至11月下旬已降至172万吨。若加上连云港、日照港，这三个港口的焦炭库存合计降至225.8万吨，年内累计降幅接近30%。

事实上，当前下游需求有所好转，海运费用也较稳定，再加上环保政策时有执行，焦煤市场供大于求的严峻形势有所缓解，炼焦煤港口库存已经出现持续大幅下滑现象，焦煤市场的信心得到了有效提振。

不过，下游钢厂及焦化厂依然维持的高库存成为制约后市走势的重要因素，库存消化需要一定的时间。中信建投期货的研究报告认为，2015年焦煤市场价格重心大幅下移的空间不大，维持低位振荡的概率较大，预计焦煤价格在700—900元/吨运行，最低可能下探至600—660元/吨区间，如果出现意外的“强刺激”，那么价格有可能向上探至940—1010元/吨区间。

相对于焦煤市场，焦炭市场可能会更好一些。记者从华东地区某焦企人士处了解到，2014年年末，在环保压力下，生产端成本的下降、消费端钢厂的热情生产和出口的强势拉动，使焦炭市场供应过剩局面的改善程度明显好于焦煤市场，炼焦行业企业效益明显改观，资产负债率较2013年有所下降。另外，国内港口焦炭库存持续大幅减少，钢厂的焦炭可用库存量也处于历史低位水平，2015年钢厂的补库及高热情生产，可能会在一定程度上抵消宏观大环境所带来的利空冲击。

宏源期货的研究报告认为，2015年国内焦煤、焦炭市场的供应过剩局面可能会有所改观，供应收窄、库存降低都会对焦煤、焦炭价格构成有力支撑，而价格能否真正回暖，还要看钢厂等需求端情况。

中信建投期货的研究报告预计，2015年焦炭价格可能比较稳定，表现要强于焦煤，但维持低位宽幅振荡的概率仍较大。焦炭价格主要运行区间在900—1200元/吨，最低可能在800元/吨一线，政策强刺激下最高可能会触及1280—1380元/吨区间。申银万国期货的研究报告也认为，2015年焦炭市场供需关系有望改善，价格存在阶段性反弹的可能。

动力煤价格

扶不起的“阿斗”

近两年来，在我国调结构、经济转型的背景下，经济增速放缓，煤炭行业呈现明显的供应过剩局面，煤炭价格下跌较为猛烈，市场成交价格不断创出新低。2014年下半年以来，国家出台了一系列支持政策，煤价随之企稳反弹。

“2015年国家的支持政策还将持续，动力煤价格整体要好于2014年。”一煤企人士说。

不过，中信期货的研究报告认为，2015年煤炭需求将维持相对缓慢的增速，尽管供应过剩压力较2014年有所缓解，但受沿海核电投产及跨区域输电压制，环渤海煤价走高动能不足，预计2015年环渤海动力煤均价继续走低，总体维持低位振荡格局。

广发期货的研究报告也认为，2015年，动力煤价格下限在450元/吨左右。上限方面，在库存高企、产能过剩、内外价差较大，需求端难有强力拉动的背景下，动力煤价格向上的空间有限，预计上限在540元/吨。